Une série d'événements sont attendus entre mars et mai, dont certains réduiront la quantité de liquidités dans le système financier, tandis que d'autres augmenteront la demande de liquidités, d'après des entretiens avec quatre cadres bancaires.
Une facilité de prêt de la Fed mise en place après la crise bancaire régionale de l'année dernière expirera le 11 mars, avec un encours de 129 milliards de dollars. Cela supprimera ce qui était devenu une source de financement attrayante pour les banques. Un autre mécanisme de soutien du marché, appelé "Standing Repo Facility" (SRF), que les responsables de la Fed ont présenté comme un filet de sécurité, n'a été utilisé que par un petit nombre de banques jusqu'à présent.
Dans le même temps, la demande de liquidités est susceptible d'augmenter, avec l'émission de quantités massives de dette publique américaine et les paiements d'impôts trimestriels dus le 15 mars et les paiements annuels dus le 15 avril. En outre, l'accélération du règlement des transactions en mai pourrait accroître la demande de financement à court terme, car les entreprises qui ne sont pas tout à fait prêtes à faire la transition auraient besoin de plus de financement au jour le jour.
Tout cela se produit alors que la Fed n'a cessé de drainer les liquidités du système financier en se délestant des obligations de son bilan, mettant ainsi fin au soutien qu'elle apportait à l'économie depuis l'ère de la pandémie. Les stratèges de BNY Mellon estiment que le montant des liquidités déposées au jour le jour auprès de la Fed par les fonds du marché monétaire et autres - fonds considérés comme des liquidités excédentaires - pourrait passer sous la barre des 200 milliards de dollars d'ici mai, soit un dixième de ce qu'il était en juin de l'année dernière. Certains s'attendent à ce que cette facilité, appelée "accords de prise en pension au jour le jour", soit réduite à zéro d'ici le milieu de l'année.
Toute tension est susceptible de se manifester sur les marchés de financement à court terme. Les taux d'intérêt des accords de rachat, ou repo, qui permettent aux investisseurs d'emprunter contre des titres du Trésor et d'autres garanties, ont brièvement augmenté à la fin du mois de novembre et en décembre. Alors que les acteurs du marché ont d'abord attribué cette hausse à d'autres facteurs, les banquiers ont déclaré que les liquidités étaient devenues plus importantes.
"La liquidité pourrait commencer à se fissurer à mesure que les besoins de financement continuent d'augmenter", a déclaré James Tabacchi, PDG de South Street Securities, un courtier indépendant actif sur les marchés du Trésor. "Il s'agit d'un exercice d'équilibre, et il ne faudra pas grand-chose pour perturber les marchés de financement.
LA FED VEILLE AU GRAIN
Les hausses soudaines des marchés de financement à court terme, surtout si elles sont durables, peuvent constituer une menace pour la stabilité financière, car il devient plus difficile - et plus coûteux - pour les entreprises qui ont le plus besoin d'argent de l'obtenir. Cette fois-ci, par exemple, les prêteurs qui n'ont pas réussi à stabiliser leurs dépôts après la crise bancaire de l'année dernière pourraient être exposés.
La confluence de ces facteurs souligne également que le risque d'erreur politique augmente à mesure que la Fed se rapproche de son taux d'inflation cible de 2 %.
Un effondrement du marché, selon son degré d'intensité, pourrait signaler à la Fed qu'il est temps d'assouplir sa politique. Certains stratèges considèrent que le ralentissement du rythme du resserrement quantitatif pourrait être une réponse politique.
Bien que les réductions de taux soient une question de politique distincte, les marchés parient également sur le fait que la Fed commencera à réduire ses taux d'ici le mois de mai, même si les banquiers centraux affirment qu'ils ont besoin de voir plus de données.
Les décideurs politiques observent la situation, mais on ne sait pas encore ce qu'ils pourraient faire, si tant est qu'ils le fassent.
La semaine dernière, le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a déclaré qu'il n'y avait aucune raison pour que le mécanisme de prise en pension de la Fed contienne quoi que ce soit. Interrogé sur la date à laquelle la Fed commencerait à ralentir le rythme du QT, il a répondu : "Je dirais qu'il serait raisonnable de commencer à y réfléchir dans le courant de l'année.
M. Waller a déclaré que l'utilisation du mécanisme permanent de prise en pension de la Fed, qui n'est pas utilisé pour le moment, serait un indicateur du resserrement des liquidités. Il l'a présenté comme un filet de sécurité qui empêcherait que la situation ne devienne incontrôlable.
Un porte-parole de la Fed s'est refusé à tout commentaire.
SIGNAL DE MARCHÉ
Amalgamated Bank, dont les actifs s'élèvent à environ 8 milliards de dollars, a amélioré cette année son exercice de planification d'urgence afin de prendre en compte des scénarios plus improbables, a déclaré le directeur financier Jason Darby.
Par exemple, la banque a prévu ce qui se passerait si certaines de ses sources de financement habituelles, telles que les Federal Home Loan Banks, n'étaient soudainement plus disponibles.
"C'est un scénario très improbable", a déclaré M. Darby. "Mais je pense que les entreprises se rendent service en réfléchissant à des situations plus draconiennes et en s'assurant qu'elles disposent d'options de liquidité adéquates.
La banque a fait un usage modeste du programme de financement à terme de la Fed, qui expire en mars, et envisage de reconduire pour une année supplémentaire un prêt qui arrive à échéance avant la date limite, afin de bénéficier de ses conditions.
En septembre 2019, les taux repo ont grimpé en raison du manque de liquidités, ce qui a forcé la Fed à agir. John Velis, stratège forex et macro pour les Amériques chez BNY Mellon, a déclaré que l'explosion des prises en pension à l'époque "a vraiment commencé à se faire sentir" lorsque l'impôt trimestriel sur les sociétés est arrivé à échéance ce mois-là.
"Nous ne savons pas quand nous passerons de l'abondance à l'insuffisance de liquidités, a déclaré M. Velis. "Le marché nous le dira.
