Un compte rendu de la dernière réunion de 2023 de la banque centrale américaine a montré que "plusieurs" décideurs politiques étaient prêts à lancer la discussion sur la manière d'arrêter le processus de resserrement quantitatif (QT) qui a vu environ 1,3 billion de dollars d'obligations sortir d'un bilan qui a atteint environ 9 billions de dollars à la mi-2022.
En outre, les acteurs du marché estiment qu'un retrait rapide des liquidités d'une facilité de trésorerie clé de la Fed et la volatilité croissante du marché monétaire signifient que les banquiers centraux devront bientôt changer de vitesse pour s'assurer que le reste du processus de resserrement quantitatif se déroule sans heurts. Ce changement de perspective fait écho à l'évolution rapide des attentes en matière de réduction des taux d'intérêt de la Fed, dans un contexte de refroidissement rapide des pressions inflationnistes.
Les minutes de la réunion de décembre indiquent clairement que le FOMC est prêt à commencer à discuter du ralentissement du QT, probablement lors de la réunion de janvier, a déclaré Nathaniel Wuerffel, un ancien haut fonctionnaire de la Fed de New York qui est maintenant responsable de la structure du marché à la Bank of New York Mellon. Les cicatrices de septembre 2019 - la dernière fois que la Fed a réduit son bilan - sont profondes pour un certain nombre de décideurs politiques, et ils voudront prendre des mesures pour éviter que cela ne se reproduise.
Les responsables se réunissent à Washington mardi et mercredi pour leur première réunion de politique générale de 2024. Bien qu'une incertitude considérable subsiste quant aux spécificités de la fin du QT, il existe un large consensus sur le fait qu'il est temps de préparer le terrain.
Pour éviter de perturber les marchés, Evercore ISI, Barclays Capital, J.P. Morgan, Jefferies et TD Securities s'attendent à ce que la Fed annonce un plan de ralentissement du QT lors de sa réunion de mars et commence à le mettre en œuvre rapidement, probablement lors de la réunion de mai. Selon eux, la première étape consistera probablement à ralentir l'écoulement des seuls bons du Trésor. Certains estiment que le QT pourrait être terminé d'ici l'été.
Certains pensent que la Fed continuera à laisser les obligations hypothécaires sortir du bilan même après la fin de la partie principale du QT, étant donné son désir de longue date de ramener ses avoirs à des obligations d'État exclusivement. Selon les analystes, les détails préliminaires de la conversation seront probablement révélés lorsque les minutes de la réunion de cette semaine seront publiées en février.
EN ROUTE VERS L'ABONDANCE
La Fed autorise actuellement jusqu'à 95 milliards de dollars par mois d'obligations du Trésor et d'obligations hypothécaires à arriver à échéance et à ne pas être remplacées. Commencé en 2022, cet effort permet de revenir sur une partie des quelque 4 600 milliards de dollars d'achats d'obligations qui ont été lancés lorsque la pandémie de COVID-19 a éclaté au début de l'année 2020.
Conçus pour stimuler et favoriser le bon fonctionnement du marché pendant la crise sanitaire, ces achats ont finalement doublé la taille des avoirs de la Fed pour atteindre le chiffre record de 9 000 milliards de dollars à l'été 2022. Depuis lors, le QT a réduit les avoirs de la Fed à 7 700 milliards de dollars.
L'objectif de la Fed est de disposer de suffisamment de liquidités dans le système financier pour amortir les chocs et lui permettre de contrôler fermement les taux à court terme, ce qu'elle considère comme un système de réserves abondantes. Les responsables de la Fed ne veulent pas pousser les choses comme ils l'ont fait lors du dernier processus de QT, de peur de répéter les turbulences qui ont frappé les marchés il y a un peu plus de quatre ans et qui ont forcé la banque centrale à intervenir en empruntant et en achetant des bons du Trésor pour reconstituer les liquidités.
L'urgence à laquelle la Fed est confrontée s'explique en partie par une liquidation très rapide de sa facilité de prise en pension (Reverse Repo Facility). Cet indicateur de l'excès de liquidités a atteint un pic de 2 600 milliards de dollars à la fin de 2022 et a diminué en raison du QT. Il s'élevait à 581,4 milliards de dollars lundi, et Curvature Securities a déclaré dans une note récente que la tendance des liquidités à sortir de la facilité la ramènera à zéro d'ici la fin du mois de mars.
Certains responsables de la Fed, comme Lorie Logan, chef de la Fed de Dallas, ont suggéré que l'utilisation des pensions de réserve tomberait probablement à zéro ou à peu près avant qu'une décision sur la fin du QT ne soit nécessaire. Certains acteurs du marché pensent qu'un chiffre plus élevé sera retenu. Entre-temps, l'autre pièce du puzzle, les réserves bancaires, sont restées relativement stables à environ 3,5 billions de dollars depuis décembre.
Les réserves s'épuiseront rapidement si le QT se poursuit et que la facilité de prise en pension est épuisée, a déclaré M. Wuerffel, ajoutant que cela pourrait créer des frictions de financement pour certaines banques, en particulier celles qui ne sont pas les plus grandes banques du centre monétaire.
Jusqu'à présent, les responsables de la Fed ont donné peu de signes indiquant que le QT était prêt à être modifié à court terme. Au début du mois, le directeur de la Fed de New York, John Williams, a déclaré que l'augmentation de la volatilité des taux du marché monétaire était un retour à la normale.
La Fed devrait commencer à réfléchir et à planifier le ralentissement, éventuellement le ralentissement et l'arrêt de la réduction du bilan, a-t-il dit, ajoutant que les niveaux de réserve restent élevés, suggérant qu'il ne voyait pas de raison à court terme de modifier le QT.
Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, s'exprimant le 16 janvier, a mis en évidence un moyen clé par lequel la Fed saura qu'un changement de QT pourrait être nécessaire.
Si nous commençons à voir les réserves se resserrer de plus en plus, nous pourrions commencer à voir beaucoup d'activité au niveau du mécanisme permanent de prise en pension, et ce serait un bon signal pour nous que, hé, nous arrivons à ce point, a dit M. Waller. Jusqu'à présent, le mécanisme permanent de mise en pension n'a pas été utilisé au-delà de petits tests, et une action notable dans ce cadre indiquerait que les grandes banques ont besoin de liquidités.
