Le seuil clé que les marchés associent à la fin de la réduction des actifs détenus par la Réserve fédérale pourrait être atteint plus tôt que prévu, ce qui laisse planer une nouvelle incertitude quant à la fin du processus de normalisation du bilan de la banque centrale.

Selon la dernière enquête de la Fed de New York auprès des plus grandes banques de Wall Street, la Fed devrait mettre fin à la contraction de ses avoirs en liquidités et en obligations lorsque les soldes de son mécanisme de prise en pension tomberont à 625 milliards de dollars. Dans le même temps, les banques interrogées ont également déclaré que le resserrement quantitatif, ou QT, devrait s'arrêter au troisième trimestre de l'année prochaine.

Mais les prises en pension ont diminué rapidement et pourraient atteindre le niveau que Wall Street associe à la fin du QT bien avant la date prévue, ce qui soulève des questions quant à savoir si cela pourrait signifier un arrêt plus tôt que prévu ou si les marchés et les responsables doivent à nouveau revoir leurs perspectives.

Élément clé de la boîte à outils de contrôle des taux de la Fed, les prises en pension ont chuté rapidement cette année, passant d'un pic de plus de 2 500 milliards de dollars en décembre dernier à environ 821 milliards de dollars à la fin de la semaine dernière. Récemment, cette baisse est due au fait que les liquidités quittent les livres de la Fed pour aller vers des titres d'État à haut rendement, un processus qui devrait se poursuivre en raison des importants déficits fédéraux, de l'avis des acteurs du marché.

La Fed a réduit ses avoirs en titres du Trésor et en titres adossés à des créances hypothécaires de près de 1 200 milliards de dollars depuis juin 2022, une réduction qui s'est produite parallèlement à ses hausses de taux agressives, qui constituent son principal outil pour influencer l'économie. Les responsables de la Fed ont répété à maintes reprises que la réduction de leurs avoirs prendrait encore du temps, car ils cherchent à retirer juste assez de liquidités du système financier pour continuer à contrôler fermement les taux à court terme.

John Williams, président de la Fed de New York, a déclaré aux journalistes le mois dernier qu'il était difficile de prédire exactement où ce niveau de liquidité devra être atteint.

La facilité de prise en pension est largement considérée comme un indicateur de l'excès de liquidité qui peut être facilement éliminé. Le niveau des réserves bancaires déposées auprès de la Fed est étroitement surveillé, et si les prises en pension ont baissé, ce n'est pas le cas des réserves. Mercredi, en fait, elles étaient au plus haut depuis avril 2022, à près de 3,5 trillions de dollars.

UNE FIN DE PARTIE ENDIABLÉE

Pour les acteurs du marché, la facilité de prise en pension est devenue étroitement liée à la fin de la réduction du bilan, bien que - en dépit de l'enquête de la Fed de New York auprès des négociants principaux - certains observateurs pensent que son utilisation doit être réduite à zéro avant que la Fed ne mette fin au QT.

Certains au sein de la Fed, comme Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas - dont les opinions sur la question sont influentes en tant qu'ancienne responsable des opérations de marché de la Fed de New York - penchent plutôt pour l'idée d'une réduction complète des prises en pension avant qu'une discussion sur la fin du QT ne soit justifiée. En théorie, la Fed dispose ainsi d'une plus grande marge de manœuvre pour réduire ses avoirs que le marché ne le pense actuellement.

Tout le monde n'est pas d'accord.

Nous pensons qu'il est tout à fait justifié de mettre fin à la liquidation du bilan de la Fed avant que la facilité [de prise en pension] ne soit entièrement épuisée, ont déclaré les analystes de Wrightson ICAP. En effet, les liquidités qui y sont stockées peuvent aider à stabiliser les périodes de volatilité du marché monétaire.

Les analystes de TD Securities ont écrit dans une note récente que le QT s'arrêtera en juin avec un solde positif de reverse repo, bien qu'ils s'attendent toujours à ce que toutes les liquidités finissent par sortir, probablement sous l'effet des forces du marché plutôt que de l'action de la Fed.

Les économistes de Goldman Sachs ont déclaré à leurs clients qu'ils voyaient les prises en pension à 400 milliards de dollars d'ici le milieu de l'année prochaine et à zéro d'ici la fin de 2024, tout en notant qu'une conséquence possible d'une baisse plus rapide que prévu des soldes [de prises en pension] est que la Fed pourrait envisager de mettre fin au QT un trimestre ou plus avant notre scénario de base.

Derek Tang, économiste à la société de recherche L.H. Meyer, a déclaré que, contrairement au point de vue de la Fed, s'il existe un niveau structurel de demande pour la facilité qui maintient l'argent, la Fed doit revoir son plan et le niveau de liquidité du secteur financier nécessaire pour permettre à la Fed d'arrêter le QT pourrait arriver plus tôt qu'on ne le pensait.