Même si toutes trois ont été confrontées à des impulsions inflationnistes mondiales similaires dues à des chocs post-pandémiques sur l'offre et à un pic énergétique lié à l'Ukraine, sept mois ont séparé la Banque d'Angleterre, qui a commencé à relever ses taux fin 2021, de la Fed, qui a suivi en mars 2022, et de la Banque centrale européenne, qui a complété l'attaque sur trois fronts en juillet de la même année.
Depuis, la Fed et la BoE ont toutes deux ajouté un peu plus de 5 points de pourcentage à leurs taux directeurs, et la BCE quelque 450 points de base.
Cette année, à la grande surprise de certains, on ne s'attend pas du tout à une telle divergence. La différence entre les montants des réductions de taux est très faible, malgré des dynamiques de désinflation différentes et des trajectoires économiques et fiscales très différentes.
Les flux et reflux des marchés des titres à revenu fixe ont eu tendance à balayer ces trois éléments en même temps.
À l'heure actuelle, les marchés monétaires et les contrats à terme s'attendent à ce que la Fed et la BCE procèdent à des réductions identiques de 135 points de base chacune au cours de l'année - avec une légère tendance à ce que la Fed commence la première en mars.
Les deux banques sont plus que pricées pour une première réduction d'un quart de point d'ici le 1er mai.
Première à augmenter ses taux, la Banque d'Angleterre est en partie dépeinte comme un traîneur de pieds sur la voie de la baisse - bien qu'elle soit également évaluée à 80 % pour son premier assouplissement début mai et qu'elle n'ait que 20 points de base de moins à réduire que les deux autres pour l'année.
Plus loin sur la courbe, la fixation des prix est tout aussi frappante : les écarts de rendement à deux ans entre les États-Unis et la zone euro ont pratiquement stagné dans une fourchette de 30 points de base pendant cinq mois, tandis que les écarts entre le Royaume-Uni et les États-Unis se sont maintenus dans une fourchette de 50 points de base.
Il n'est pas surprenant que les marchés des changes aient également été pris au piège, le taux de change euro/dollar étant bloqué dans une fourchette de 6 cents depuis le mois d'août, le taux de change sterling/dollar se situant dans une fourchette de 8 cents et les niveaux de volatilité implicite étant proches de leur niveau le plus bas depuis le début des campagnes de hausse des prix.
Politique synchronisée ou simple synchronicité ?
DÉPHASAGE
La réticence du monde de l'investissement à faire preuve de discernement lorsqu'il s'agit de négocier un épisode d'inflation véritablement mondial est clairement un facteur - aggravé par le fait que la dette souveraine en monnaie de réserve est souvent détenue et négociée dans des catégories d'investissement mondiales similaires.
À cela s'ajoutent des niveaux élevés d'incertitude, les décideurs politiques hésitant à s'écarter trop de la position dominante de la Fed en raison des craintes de volatilité des taux de change, et les investisseurs craignant de se faire écraser par le type d'opérations sans discernement qui se sont manifestées ces derniers mois.
Toutefois, Gilles Moëc, économiste en chef du groupe AXA Investment Managers, pense qu'il existe une bonne justification fondamentale pour creuser un fossé entre certains des calendriers relatifs des banques centrales aujourd'hui ancrés dans les marchés - en particulier la Fed et la BCE.
Tout d'abord, il estime que la fixation agressive des taux par le marché pour les deux banques centrales cette année est exagérée, car il n'y a pas encore de "feux rouges" pour l'une ou l'autre banque centrale qui les pousserait à assouplir leur politique dès le mois de mars, un point d'ancrage apparent pour la fixation des taux par le marché qui semble "courageux".
Mais l'équilibre des risques économiques et budgétaires à partir d'ici devrait certainement conduire à des baisses de taux plus rapides en Europe.
"Nous pensons que le marché ne réfléchit pas assez à la possibilité d'une divergence transatlantique significative cette année", a écrit M. Moec.
Si le type d'atterrissage en douceur que l'on suppose parfait n'est pas aussi lisse et que la politique monétaire est plus biaisée qu'on ne le pense aujourd'hui, ajoute-t-il, il y a deux scénarios. Soit les banques centrales ont trop serré la vis et risquent la récession, soit elles n'en ont pas fait assez et auront du mal à contenir l'inflation.
"La zone euro risque davantage de tomber dans le premier scénario, et les États-Unis dans le second", a déclaré M. Moec, ajoutant que la reprise du marché de la dette de ces derniers mois rendait difficile l'argument selon lequel la position actuelle de la Fed était entièrement transmise à l'économie réelle via le système financier au fur et à mesure que l'activité se poursuivait.
Certes, les responsables de la Fed ont encore répété ce point cette année et même les décideurs les plus dovish n'indiquent toujours pas de réduction des taux avant la mi-année.
M. Moec a déclaré que le scénario central d'Axa prévoyait un peu plus de la moitié des baisses de taux actuellement prévues par les marchés pour les deux banques centrales et a décrit plusieurs résultats "alternatifs" qui remettent en question la nature synchrone des mouvements lorsqu'ils se produiront.
Soulignant la solidité du marché de l'emploi et l'absence de hausse significative des taux de défaillance des prêts aux États-Unis, M. Moec a estimé que la Fed n'avait peut-être pas encore fait assez pour ralentir suffisamment l'économie et qu'il était peu probable que les dépenses fiscales soient réduites de manière significative au cours d'une année d'élections.
Un point de départ plus déprimé pour l'économie de l'euro et le fait que le resserrement tardif de la BCE coïncidera probablement avec une politique budgétaire beaucoup plus stricte en Allemagne et ailleurs ont inversé les risques d'un assouplissement plus rapide de la part de la BCE.
L'euro pourrait être une victime majeure si cela s'avérait probable, même si le risque connexe de stimulation de l'inflation importée obligeait la BCE à limiter l'ampleur de l'assouplissement sur l'ensemble de l'année après un premier coup d'accélérateur.
Les politiques de réduction des bilans constituent un autre domaine de différence émergente entre les banques centrales, qui compense en partie tout mouvement précoce de la BCE. La Fed parle déjà de la date à laquelle elle pourrait commencer à ralentir le "resserrement quantitatif", tandis que la BCE ne s'engage sérieusement dans cette voie qu'à partir de juillet.
Ainsi, même si la divergence transatlantique devient un jeu de marché privilégié dans les semaines et les mois à venir, il pourrait être difficile de séparer les deux.
Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.
