Les cinq principaux responsables de la Securities and Exchange Commission (SEC) devraient voter à 10 heures (heure de l'Est) sur cette règle. Elle a été proposée il y a plus d'un an dans le cadre d'un vaste effort visant à renforcer la résilience du marché du Trésor en période de pénurie de liquidités, lorsque les acheteurs et les vendeurs éprouvent des difficultés à conclure des transactions.

Si elles sont adoptées, ces réformes constitueront les changements les plus importants apportés depuis des décennies au plus grand marché obligataire du monde, qui constitue une référence mondiale en matière d'actifs.

Angelo Manolatos, macro-stratège chez Wells Fargo Securities, a déclaré : "Cela va changer de manière significative le paysage du marché du Trésor", citant "beaucoup de coûts".

La règle pourrait également accroître les risques systémiques en concentrant les risques dans la chambre de compensation, a-t-il ajouté.

Une chambre de compensation centrale joue le rôle d'acheteur pour chaque vendeur et de vendeur pour chaque acheteur. Dans l'ensemble, seulement 13 % des transactions en espèces du Trésor font l'objet d'une compensation centrale, selon les estimations d'un rapport du département du Trésor datant de 2021, qui fait référence à l'achat et à la vente de ces titres.

Le projet de règle, qui s'applique aux liquidités du Trésor et aux accords de mise en pension, visait en partie à freiner les paris des fonds spéculatifs et des sociétés de négoce pour compte propre sur les titres de créance. Ces sociétés ont représenté une part croissante du marché au cours de la dernière décennie, mais elles sont peu réglementées, ce qui ne permet pas d'avoir une vision claire de leurs activités.

De nombreux détails concernant la règle finale restent inconnus, notamment la date d'entrée en vigueur, l'adoption éventuelle par étapes, le champ d'application des instruments et les parties concernées.

Les partisans de la compensation centrale, dont la SEC, affirment que la règle rend les marchés plus sûrs, tandis que ses détracteurs affirment qu'elle augmente les coûts et s'inquiètent de la possibilité d'une mise en œuvre accélérée.

"Il est essentiel que les décideurs politiques ne modifient pas aveuglément les fondements (du marché du Trésor)", a écrit Jennifer Han, responsable des affaires réglementaires mondiales à la Managed Funds Association, dans une lettre datée du 4 décembre.

La MFA a souligné que l'infrastructure du marché devait être davantage développée et a recommandé d'améliorer la façon dont les clients accèdent à la compensation.

Le fonds spéculatif et teneur de marché Citadel a déclaré dans une lettre de commentaires que l'obligation de compensation pour les transactions en espèces devrait être étendue au-delà des fonds spéculatifs pour inclure un plus large éventail d'investisseurs, afin d'uniformiser les règles du jeu.

Une autre question clé est de savoir si la SEC exigera des "décotes" minimales sur les garanties apportées aux transactions, ce qui augmenterait les coûts de négociation et réduirait potentiellement la liquidité du marché. Une décote est une déduction en pourcentage de la valeur de la garantie.

La pratique du secteur suggère qu'une grande partie des fonds spéculatifs négociant sur les marchés des pensions n'appliquent pas de décote, ce qui laisse penser qu'ils alimentent l'activité en utilisant d'énormes quantités de dettes bon marché.

La filiale FICC de la Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) assure la compensation des bons du Trésor et pourrait être chargée d'élaborer des règles.

"Le calendrier de mise en œuvre est très important", a déclaré Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie des taux américains chez TD Securities USA. "Et quelles sont les décotes ? Ce sont les deux grandes questions que le marché va se poser".

STABILISER LE MARCHÉ

Cette règle fait partie d'une série de réformes visant à renforcer la résilience du marché du Trésor à la suite de crises de liquidité. En mars 2020, par exemple, la liquidité s'est pratiquement évaporée lorsque les craintes d'une pandémie de COVID-19 se sont emparées des investisseurs.

"Si la compensation centrale n'élimine pas tous les risques, elle les réduit certainement", a déclaré Gary Gensler, président de la SEC, dans le communiqué de presse annonçant la règle proposée pour 2022.

La DTCC a déclaré dans une lettre de commentaires qu'en période de tensions sur les marchés, les participants au marché soumettent un plus grand volume de transactions à la compensation afin de limiter leur risque de crédit.

Jason Williams, directeur de la recherche sur les taux américains chez Citi, a déclaré qu'il y avait des avantages à disposer d'une marge supplémentaire dans le système, mais qu'en contrepartie, les coûts étaient plus élevés.

"Ce sera un exercice de jonglage intéressant", a-t-il ajouté.