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CA 2010 + contact / Légèrement supérieur à notre

10,39 € au 28/02/11

Objectif : 12,4 € (19,2%)

B/H 12M 6,22/10,50 € Vol. 3M 1198 titres/jour No mbre d'actio ns 3 455 205

Ca pi. boursière 36 M€ Flottant 22 M€ Marché Alte rnext Secte ur Electronique Bloo mberg ALMIC FP Isin FR0004058949

Indice (s) Alte rne xt Allsha re

Pr ice Long Avg ( Rebased)

11

10

9

8

7

6

5

4

3

2

déc 08 mar s09 jui n 09 sept 09 déc 09 mar s10 j ui n 10 sept 10 déc 10 mar s11

Actionnariat Capital

Flotta nt 62,0% Sala riés e t dirige ants 38,0%

attente. Objectif relevé à 12,4 € (vs 11,6 €)

Le CA T4 ressort à 12,6 M€, en croissance de 16% par rapport au

T4 09 et supérieur de 2,4% à notre attente (12,3 M€).

Sur l'ensemble de l'année, le CA s'élève donc à 43,9 M€, en croissance organique de 26%. La croissance a été principalement tirée par les Télécoms (18,7 M€ vs 12,2 M€ en 2009, soit +53%), à la faveur du dynamisme du marché des Smartphones et de la montée en puissance de l'activité « dosimétrie » (3,6% du CA). La progression de l'Aérospatiale & Défense a pour sa part été plus mesurée (25,1 M€ vs 22,7 M€ en 2009, soit +11%).

Par zone géographique, l'Asie a été la région la plus dynamique (15 M€ vs 9,7 M€ en 2009, soit +55%), suivie de l'Europe (+26% selon nous) et de l'Amérique du Nord (+9%). L'activité se répartit désormais pour 28% en Europe, 34% en Asie et 38% en Amérique du Nord.

(M€) 2009 2010 Var. Prév. GD

CA T1 8,4 8,8 5% - CA T2 7,3 10,6 46% - CA T3 8,3 11,9 43% - CA T4 10,9 12,6 16% 12,3

CA annuel 34,9 43,9 26% 43,6

8Ratios boursiers 12/09 12/10e 12/11e 12/12e

PE ns 11,3 10,1 8,7
PEG ns ns 0,9 0,6
P/CF 40,1 7,9 6,8 6,0
VE/CA 1,1 0,8 0,7 0,6
VE/ROC 313,5 9,1 6,4 5,3
VE/ROP ns 9,1 6,4 5,3
P/ANPA 1,2 1,1 1,0 0,9
Rendement 2,9% 2,9% 2,9% 2,9%
Données par action 12/09 12/10e 12/11e 12/12e

BPA c orrigé (€) - 0,05 0,92 1,03 1,19
Var. ns ns 11,3% 15,8%
CFPA (€) 0,26 1,32 1,53 1,72
FCFPA (€) 1,18 0,74 0,74 1,01
ANPA (€) 8,83 9,68 10,69 11,87
Dividende (€) 0,30 0,30 0,30 0,30
Cpte de résultat 12/09 12/10e 12/11e 12/12e

CA (M€) 34,8 43,9 47,5 50,1
Var. 63,3% 26,0% 8,2% 5,5%
ROC/CA (%) 0,3 9,1 11,3 12,2
ROP/CA (%) - 0,8 9,1 11,3 12,2
ROP (M€) - 0,3 4,0 5,4 6,1
RNPG publié (M€) - 0,2 3,3 3,7 4,2
Var. ns ns 11,3% 15,8%
Marge net t e (%) 0,6 9,1 9,6 10,2

Suite à cette bonne publication, nous ajustons légèrement en hausse nos estimations de résultats 2010. Ainsi, nous tablons désormais sur un ROP 10e de 4,0 M€ (vs 3,8 M€ avant) et sur un RN de 3,3 M€ (vs

3,1 M€ avant), ce qui nous amène à réviser en hausse de 2% le

BPA 10.

En revanche, nous maintenons inchangées nos estimations 2011 et

2012. Ainsi, nous tablons toujours sur un CA 11 de 47,5 M€, en croissance de 8% (principalement tirée par l'activité Télécoms) et sur une nouvelle amélioration de la MOP (+2,2 points).

Nous confirmons notre opinion Acheter sur ce dossier, avec un TP relevé de 11,6 à 12,4 € suite à la mise à jour de notre modèle DCF (wacc de 10,0%, croissance à l'infini de 1,5%, marge normative de 15%).

Struct. financ. 12/09 12/10e 12/11e 12/12e

ROCE (%) 0,3 11,8 12,0 13,0
ROE (%) 0,7 11,9 12,3 12,5
CF (M€) 0,9 4,7 5,5 6,1
FCF (M€) 4,1 2,6 2,5 3,5
Det . fi. net (M€) 1,7 0,2 - 1,1 - 3,3
FP (M€) 30,5 33,5 36,9 41,0
Gearing (%) 5,7 0,5 - 3,1 - 8,2

26/04/11 : RN 2010

Jean-Baptiste Sergeant

Analyste financier

+33 (0) 1 40 22 24 68

jean-baptiste.sergeant@gilbertdupont.fr

Gilbert Dupont assure la liquidité du titre et opère en qualité de Liquidity Provider. Gilbert Dupont a un engagement de recherche sur la société. Gilbert Dupont a réalisé le placement de l'émission d'actions de la société.

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