La compensation est un élément clé d'une transaction boursière, obligataire ou sur produits dérivés, qui garantit que la transaction est menée à bien même si l'une des parties fait faillite.

Les principaux compensateurs européens sont Deutsche Boerse, Euronext, London Stock Exchange Group et Intercontinental Exchange.

Les marchés ont été volatils en mars et avril 2020, lorsque les économies ont commencé à se bloquer pour lutter contre la pandémie, ce qui a déclenché des appels de marge.

L'Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) a déclaré que si les adhérents se sont bien comportés dans l'ensemble pendant les premières phases de la crise COVID-19, l'augmentation des marges, ou des liquidités nécessaires pour garantir les transactions contre le défaut de paiement, pourrait avoir aggravé les tensions sur le marché.

"L'augmentation des marges initiales observée a soulevé des questions quant à savoir si certaines augmentations... ont pu agir de manière procyclique... et devraient donc être atténuées par des mesures réglementaires ou de surveillance", a déclaré l'AEMF dans son document de consultation.

La procyclicité se réfère à l'exagération involontaire des tensions sur le marché, par exemple en demandant à tout le monde de trouver plus de liquidités pour couvrir les transactions au même moment.

L'ESMA a proposé que les chambres de compensation soient plus transparentes dans la manière dont elles examinent les appels de marge en demandant d'abord l'avis des représentants des membres compensateurs et des clients.

Elle a également proposé que les chambres de compensation évaluent comment les changements dans les marges pourraient amplifier les turbulences du marché, en utilisant des paramètres tels que des périodes spécifiques.

Les chambres de compensation n'ont pas réagi dans la même mesure aux tensions du marché en 2020, mais suggérer un plafond ou une "limite de vitesse" sur les appels de marge pourrait être potentiellement nuisible, a déclaré l'organisme de surveillance.

"L'ESMA estime qu'il est donc prématuré d'introduire de telles dispositions à ce stade, mais se réserve le droit d'envisager d'autres changements une fois que les discussions politiques auront progressé au niveau international.