ALTIN - Revue des marchés et actifs en portefeuille au 1er octobre 2014

ALTIN continue de générer une robuste surperformance

Après l'avancée de +24.65% réalisée en 2013, le cours de l'action a poursuivi sa progression en 2014 avec un gain supplémentaire de +8% à la fin du mois de septembre. Grâce à la capitalisation stable de la société, le portefeuille ALTIN bénéficie d'une allocation judicieuse à des fonds assortis de périodes de blocage légèrement plus longues offrant un meilleur potentiel de rendement sans encourir d'écarts de liquidité. Le portefeuille conserve un niveau de liquidité adéquat avec 63.5% d'actifs placés dans des fonds offrant une liquidité au moins mensuelle, répartition qui offre au gérant toute liberté de procéder rapidement à des réallocations. Sur le troisième trimestre 2014, la VNI par action d'ALTIN s'inscrivait en hausse de +1.12%. Pour les neuf premiers mois de l'exercice à fin septembre, la progression est de +4.45%1.

ALTIN : le 3ème trimestre 2014 en rétrospective

Le portefeuille ALTIN a généré une rentabilité positive au troisième trimestre, période qui s'est caractérisée par la conjonction de deux puissants vecteurs de gain : d'une part, la divergence entre les conditions économiques et monétaires des principales zones géographiques mondiales (notamment les Etats-Unis et la zone Euro) s'est précisée et renforcée, entraînant une hausse du dollar et une dépréciation substantielle de la devise européenne ; d'autre part, les marchés ont été largement influencés par les tensions géopolitiques au Moyen-Orient, où elles ont fini par s'apaiser quelque peu, et en Ukraine, où elles ont pris de l'ampleur. Dans ces conditions, les marchés ont été relativement volatils, les actifs plus sûrs comme les obligations d'Etat enregistrant une meilleure performance en fin de période, alors que les petites capitalisations et les matières premières enregistraient une sous-performance assez marquée. Les marchés mondiaux des actions ont baissé en juillet et en septembre mais sont parvenus à enregistrer des gains sur l'ensemble du trimestre. En matière de stratégies de hedge funds, le segment Macro, qui avait connu des problèmes jusqu'alors, a clairement remporté la palme de la performance durant la période, grâce surtout à des gains dans les devises et les matières premières. Les stratégies Event-Driven ont en revanche traversé un trimestre difficile, essentiellement en raison des incertitudes liées aux transactions dites de changement de domiciliation fiscale d'entreprises ; elles restent néanmoins les stratégies les plus rentables sur les trois premiers trimestres de l'année. La dispersion des performances dans les segments Equity Hedge et Relative Value a été trop importante pour qu'il soit possible d'en tirer quelque conclusion d'ordre général.

Dans ce contexte, le portefeuille d'ALTIN s'est plutôt bien comporté. Grâce à des hausses en juillet et août puis une performance neutre en septembre, il a surperformé à la fois les marchés d'actions et les indices de fonds alternatifs. On peut ainsi considérer que dans l'environnement plus compliqué qui a prévalu ces derniers mois, la structure actuelle du portefeuille a joué un rôle essentiel dans la génération d'une rentabilité solide : parmi les contributeurs de gain, on compte les fonds Macro discrétionnaires, les gérants en matières premières, les stratégies neutres au marché et les plateformes multi-gérants, tandis que ce sont les stratégies du segment Event-Driven qui ont pesé sur la performance, tant avec les fonds orientés sur le crédit qu'avec ceux spécialisés dans les actions. Il convient également de signaler que dans l'ensemble, les stratégies quantitatives ont connu un très bon trimestre.

En cela, le contraste avec les événements du début de cette année est frappant. Tandis qu'au terme de chaque trimestre, la performance des fonds champions d'ALTIN a plus que compensé les pertes des fonds qui ont connu le moins de réussite, gagnants et perdants ont fait l'objet d'une rotation progressive à mesure que l'année s'écoulait. Ainsi, le portefeuille a généré trois trimestres positifs faiblement corrélés aux événements du marché, ainsi qu'une performance plutôt robuste de la VNI par action avec +4.45% sur les neuf premiers mois de l'année (sur la base de la VNI estimée au 30 septembre 2014).

A l'échelle des fonds sous-jacents, la diversité des sources de rentabilité est encore plus marquée : à titre d'exemple, les quatre meilleures performances du trimestre écoulé ont été un négociant en céréales, une plateforme multi-gérants, un fonds Macro systématique et un gérant Equity Long/Short chinois, tandis que les quatre principales performances négatives ont été un fonds activiste, un négociant en énergie, un fonds européen multi-événements et un fonds américain privilégiant les positions longues. L'exemple du négociant en céréales est particulièrement intéressant. Le fonds a débuté l'année sur une forte baisse, son positionnement à découvert sur le maïs pour la fin de l'année étant trop précoce, positionnement qui, comme pour d'autres fonds, a été perturbé par la crise ukrainienne. Toutefois le fonds a maintenu ce positionnement, quoique sous une forme légèrement différente, ce qui lui a valu une très forte reprise lors de l'effondrement des cours céréaliers durant l'été et de se placer parmi les cinq meilleurs contributeurs de performance pour l'année malgré son modeste dimensionnement au sein d'ALTIN. La très bonne performance des fonds Macro, tant discrétionnaires que systématiques, a constitué un autre développement intéressant au troisième trimestre, durant lequel ils bénéficièrent de positions à découvert sur l'euro après avoir souffert de la hausse du dollar US. Ceci justifie l'utilité des stratégies Macro, largement fondée sur les opportunités croissantes issues de l'accélération des divergences entre les principales économies de la planète.

Le portefeuille actuel est bien équilibré entre les quatre principaux styles de placement : Macro, Equity Hedge, Event-Driven et Relative Value. Au sein de chaque style, les stratégies de gestion sont elles aussi relativement variées, offrant ainsi une diversification accrue sans entraver les perspectives de rentabilité à moyen terme. La part des stratégies de protection a été légèrement renforcée pour tenir compte d'un risque de volatilité accru à l'approche du début d'une phase de resserrement monétaire aux Etats-Unis. Globalement, le portefeuille est bien structuré afin d'atténuer l'impact d'une correction coordonnée des marchés, mais il est également exposé à certains thèmes intéressants et spécifiques à l'Alpha comme les opportunités Event-Driven européennes et les développements en cours sur les devises, la croissance et l'innovation dans le secteur des soins de santé ainsi que la transition économique en Chine.

Meilleures contributions depuis fin 2013 au 30.09.2014 (valeurs estimées)

• Two Sigma Compass Enhanced Cayman Fund Ltd: +1.28%

• ZP Offshore Utility Fund Ltd: +0.91%

• York European Focus Unit Trust: +0.61%

Moins bonnes contributions depuis fin 2013 au 30.09.2014 (valeurs estimées)

• Coatue Offshore Fund Ltd: -0.28%

• Zeal China Fund Limited: -0.23%

• Conquest Macro Fund Ltd: -0.21%

ALTIN: le profil du portefeuille devrait rester stable

Pour l'heure le portefeuille devrait rester globalement stable et à ce stade, les réallocations attendues sur les fonds alternatifs ne devraient pas modifier substantiellement le profil du Fonds. Il convient de souligner qu'une part importante du portefeuille est suffisamment liquide pour permettre de tirer rapidement parti des nouvelles opportunités de placement qui pourraient se présenter au cours des prochains mois.

Allocation d'actifs par fréquence de rachats (lock-ups inclus) au 1er octobre 2014

ALTIN à l'abri des problèmes de remboursement

En sa qualité de fonds fermé à capital fixe, ALTIN n'a pas à faire face à des demandes de remboursement. Cette particularité permet au gestionnaire de sélectionner les meilleures opportunités en termes de risque/rendement dans l'univers des fonds alternatifs. Les investisseurs peuvent, quant à eux, librement et quotidiennement acheter et vendre des actions ALTIN en Bourse de Londres ou à la Bourse suisse sans avoir à tenir compte de dates fixes de rachat.

[1] Performance estimée de la VNI au 30 septembre 2014

[2] Au 1er octobre 2014, l'exposition brute d'ALTIN s'élevait à 127.47% contre 127.67% au 1er juillet 2014.

[3] Au 1er octobre 2014, l'exposition brute d'ALTIN s'élevait à 127.47% contre 127.67% au 1er juillet 2014.

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