Alphavalue - Aussi curieux que cela puisse paraître, Alcatel a surperformé Ericsson au cours du mois dernier. Et ce d’environ 25% ! Cette surperformance a été aidée par la soudaine correction de -14% d’Ericsson suite à la publication de ses chiffres du T4 2011 affichant des résultats en baisse de 66% mais la reprise du cours d’Alcatel avait démarré un peu plus tôt avec une part de confiance soudainement revenue sur les valeurs qui s’étaient écroulées en 2011. À l’inverse, sur une période de 3 mois, un long Alcatel short Ericsson aurait été un désastre absolu.

Comparer les 2 valeurs sur un an montre des changements de sentiment très brusques autour d’Alcatel qui suggèrent que les catalyseurs d’Alcatel ne seraient pas totalement liés à son activité. Nous nous hasarderions à dire que la valeur a peut être été autant affectée par ses engagements de retraite (des funded obligations de 29Mds€ face à une capitalisation boursière de 3,2Mds€) qui devraient augmenter dans un contexte de taux d’actualisation toujours plus faibles. La médiocre performance opérationnelle d’Ericsson au T4 2011 reflète des conditions de marché désastreuses au cours du dernier trimestre.

Alcatel n’aura pas pu échapper à cela, mais son cours se traitant à un tiers des PE d’Ericsson (3,5x contre 11,9x pour 2012) lui laisse de la marge. Avant de prendre en compte un possible effondrement au T4, le FCF 2011 d’Alcatel était proche de 500m€. En 2012, il devrait atteindre 700m€, soit un rendement de FCF de 23% aux cours actuels. Le cours indique certainement que les investisseurs ne croient pas que cela soit atteignable mais même en faisant l’hypothèse d’une réalisation de 50%, une recommandation à l’achat sur cette valeur pourrait être justifiée.

Alcatel se traite à un niveau inférieur à son goodwill et probablement inférieur à la valeur de ses brevets accumulés au cours de sa longue histoire ou même, pourquoi pas, à la valeur de ses actifs chinois. Autrement dit le potentiel de hausse est de 115%. Toutes les méthodes de valorisation indiquent un potentiel de plus de 100% excepté sur le plan de la VE/EBITDA en raison de ses engagements de retraite. L’élément surprenant est en fait pourquoi aucun acheteur asiatique ne s’est présenté à ce jour.