Par Renee Schultes,
THE WALL STREET JOURNAL
Le premier actionnaire de KPN (>> KPN KON), America Movil (>> America Movil SAB de CV), propriété du milliardaire mexicain Carlos Slim, n'a pas encore révélé s'il soutenait la décision de l'opérateur de télécommunications néerlandais de vendre sa filiale allemande E-Plus à Telefonica Deutschland, pour 8,1 milliards d'euros.
Carlos Slim pourrait bien ne pas apprécier un tel projet, mais son entreprise dispose d'une marge de manoeuvre limitée.
Les actionnaires de KPN espèrent certainement qu'America Movil appuiera l'opération: une cession d'E-Plus permettrait à KPN de réduire sa dette et de recommencer à verser des dividendes en 2014, tout en détenant une participation de 17,6% dans le troisième opérateur de téléphonie mobile d'Allemagne.
La contrainte de la dette
Pour America Movil, en revanche, avoir une présence dans la première économie européenne a probablement constitué un objectif majeur de son investissement dans KPN il y a un an. En outre, l'offre sur E-Plus, si elle est raisonnable, n'est pas non plus fracassante. Elle correspond à neuf fois l'excédent brut d'exploitation (Ebitda) attendu pour 2013, mais les investissements inhabituellement élevés de l'opérateur pèsent sur son Ebitda cette année.
La participation de 29,8% d'America Mobil pourrait bien ne pas peser assez lourd pour bloquer la transaction. Et Carlos Slim est, parallèlement, contraint par la propre dette d'America Movil, alors que le groupe s'est montré déterminé à conserver une note de crédit de catégorie investissement.
America Movil pourrait, certes, lancer une offre à destination des autres actionnaires de KPN après l'extinction, la semaine dernière, d'un accord avec l'opérateur néerlandais qui empêchait la société mexicaine d'augmenter sa participation. Mais le ratio dette nette sur Ebitda d'America Movil dépasse déjà légèrement l'objectif de 1,5 que s'est fixé le groupe. L'agence d'évaluation financière Moody's a déclaré que les ratios d'endettement de l'entreprise se situaient à la limite supérieure des niveaux acceptables pour sa note actuelle.
Tête de pont en Europe
America Movil pourrait faire une offre présentant une modeste prime par rapport au cours de Bourse actuel de KPN. Une proposition de rachat soumise à la condition qu'America Movil franchisse le seuil de 50% du capital pourrait permettre au groupe mexicain d'obtenir le contrôle de KPN sans trop dépenser. Une telle tentative pourrait cependant échouer si l'offre est trop faible.
Une offre plus généreuse risquerait, a contrario, d'être massivement souscrite par des actionnaires de KPN longtemps malmenés. La vente d'E-Plus a beau être prometteuse, il est toujours possible que les régulateurs bloquent la transaction.
La question est de savoir à quel point Carlos Slim tient à sa tête de pont en Europe. La bonne nouvelle pour les actionnaires de KPN - obstacles réglementaires mis à part - c'est qu'ils pourraient se retrouver gagnants, que la balance penche d'un côté ou de l'autre.
-Renee Schultes, The Wall Street Journal
(Version française Céline Fabre)
