Les gilts en Grande-Bretagne, où la Banque d'Angleterre a mis en garde contre une récession potentielle, ont connu leur meilleure performance depuis 2011.

Les banques centrales viennent tout juste de commencer à resserrer leur politique et l'inflation reste élevée, il y a donc des raisons d'être prudent.

Mais voici quatre changements clés qui suggèrent un tournant pour les plus grands marchés de la dette du monde.

1/ AUCUNE CONVICTION

Les principaux rendements obligataires de référence à 10 ans n'ont pas réussi à se maintenir au-dessus des niveaux critiques : 3 % pour les bons du Trésor américain, 2 % pour les gilts britanniques et 1 % pour les Bunds allemands.

"Le fait que nous ne nous soyons pas maintenus à ces niveaux a été considéré comme un signal indiquant qu'il n'y avait pas beaucoup de conviction derrière les rendements élevés", a déclaré Antoine Bouvet, stratège principal des taux chez ING.

Les investisseurs couvrent des positions sous-pondérées en obligations américaines sensibles aux fluctuations des taux, généralement les plus longues, à des niveaux vus pour la dernière fois au début de 2021, a indiqué BofA dans une enquête auprès des investisseurs vendredi. Les répondants considèrent que le positionnement court sur les taux -- les paris que les rendements vont encore augmenter -- est le commerce le plus surchargé.

2/ UN PIC D'INFLATION ?

Les prévisions d'inflation du marché ont chuté de façon particulièrement marquée depuis que la Réserve fédérale américaine a relevé ses taux le 4 mai.

Les breakevens d'inflation, qui mesurent la différence entre les rendements nominaux et les rendements corrigés de l'inflation, ont encore baissé après que les données américaines de cette semaine aient suggéré que l'inflation pourrait atteindre un pic.

Le point mort de l'inflation à 10 ans aux États-Unis est à 2,7 %, en baisse par rapport à plus de 3 % en avril. Il a chuté de 20 pb cette semaine seulement, la plus forte baisse hebdomadaire depuis avril 2020.

Le swap d'inflation à cinq ans de la zone euro, suivi par la Banque centrale européenne, est tombé à son plus bas niveau depuis environ deux mois, à environ 2,16 %.

Ces baisses sont dues à la montée en flèche des rendements réels, corrigés de l'inflation. Les rendements réels américains à 10 ans ont bondi de 25 points de base au cours des deux dernières semaines, les équivalents allemands sont en hausse de 43 points de base.

Les obligations américaines indexées sur l'inflation (TIPS), une couverture clé contre l'inflation future, ont connu des sorties de capitaux au cours des trois dernières semaines, selon BofA citant des données EPFR.

Si les marchés ont raison, "les problèmes d'inflation des banques centrales sont moins graves que ce que le marché considérait il y a quelques semaines ou quelques mois", a déclaré Arne Petimezas, analyste principal chez AFS Group.

Graphique : Les points d'équilibre de l'inflation aux États-Unis et en euro tombent-

3/ TAUX TERMINAL INFÉRIEUR

Avec la baisse des attentes en matière d'inflation, les marchés ont réduit les paris sur le "taux final", c'est-à-dire la fin du cycle de hausse. C'est un signe que les investisseurs pensent que moins de hausses seront nécessaires pour contenir l'inflation.

Aux États-Unis, les marchés monétaires impliquent que les taux passeront à environ 3 % à la mi-2023, contre environ 3,5 % début mai. Dans la zone euro, où les économistes ont averti que la tarification des hausses de taux était excessive, le taux directeur de la BCE est vu à environ 1,2 % en 2024, contre environ 1,5 % vendredi dernier.

"Le grand mouvement des obligations s'est accompagné d'une réitération des perspectives de taux pour la Fed, (la Banque d'Angleterre) et la BCE", a déclaré Divyang Shah, stratège chez Refinitiv's IFR Markets.

C'est "très différent des corrections précédentes des obligations qui n'ont pas duré car les attentes étaient encore en hausse."

Graphique : Les paris sur la hausse des taux de la BCE- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mypmnydqavr/ECB%20pricing.PNG

4/ HAVRE SAFE

Enfin, la performance exceptionnelle des obligations cette semaine s'est accompagnée d'une baisse de 4 % des actions mondiales, ce qui a permis aux obligations d'État les mieux notées de retrouver leur place de valeur refuge.

Cette corrélation inverse avait récemment fait défaut, les cours des actions et des obligations ayant chuté ensemble face à une inflation galopante.

Aux États-Unis, c'est la première semaine depuis début mars où les obligations à 10 ans et le S&P 500 vont terminer dans des directions opposées.

"Ce qui a manqué, c'est que le fait de ne pas prendre de risque signifie que les obligations remontent", a déclaré Nick Hays, responsable des taux et du crédit sterling chez AXA Investment Managers. "Cela ne fonctionne pas toujours, mais nous ne pouvons pas continuer trop longtemps à ce que les obligations ne se comportent pas comme une valeur refuge."

Graphique : Treasuries vs S&P500-