Les rendements des bons du Trésor américain à deux ans ont chuté de plus de 100 points de base à la suite de la faillite de certaines banques régionales américaines le mois dernier. Ils avaient culminé à plus de 5 % le 8 mars à la suite du témoignage optimiste du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell.
Bien que la rhétorique de la Fed se soit quelque peu assouplie depuis lors, les responsables politiques ont dans l'ensemble réitéré leur volonté de maîtriser l'inflation, qui représente plus du double de l'objectif de 2 %, de sorte qu'au moins une nouvelle hausse des taux d'intérêt est encore prévue en mai.
Mais les marchés prévoient une série de baisses de taux d'intérêt à partir de seulement deux mois plus tard, ce qui souligne une divergence exceptionnellement importante par rapport au point de vue de la banque centrale.
Cette récente tendance à la baisse des rendements devrait se poursuivre, selon le sondage réalisé du 5 au 12 avril auprès de plus de 60 stratèges obligataires.
Alors que les prévisions de rendement ont été largement revues à la baisse pour toutes les échéances par rapport au mois dernier, les perspectives pour la partie courte de la courbe de rendement, qui est la plus sensible aux variations des taux directeurs, ont été revues à la baisse dans une plus large mesure, ce qui laisse présager une pentification de la courbe de rendement.
Les rendements du Trésor américain à deux ans, qui s'échangent actuellement autour de 4,0 %, ont été considérés comme chutant d'environ 50 points de base à 3,45 % au cours des 12 prochains mois, ce qui représente une baisse de 40 points de base par rapport à l'enquête réalisée le mois dernier.
Toutefois, au cours des trois prochains mois, les rendements des obligations à 2 ans et à 10 ans devraient augmenter de 20 et 25 points de base, respectivement, avant de reprendre leur chute.
"La courbe s'est fortement pentifiée alors que les prix des réductions (de taux) continuent d'augmenter. Nous préférons être positionnés pour des pentifications, mais nous ne voulons pas courir après le mouvement car les réductions ne sont probablement pas imminentes", a déclaré Priya Misra, responsable de la stratégie des taux chez TD Securities.
"Le prix des réductions immédiates est probablement trop agressif, mais les marchés continuent de réagir de manière disproportionnée aux données plus faibles", a déclaré M. Misra.
À l'extrémité supérieure de la courbe, le rendement de référence à 10 ans des États-Unis, qui a perdu plus de 50 points de base depuis le sommet du cycle atteint le 2 mars, a été considéré dans le sondage comme perdant encore 10 points de base au cours de l'année à venir.
La dernière enquête prévoit que l'écart inversé entre les bons du Trésor à 2 ans et à 10 ans, qui est généralement un indicateur fiable de l'imminence d'une récession, se réduira à environ 10 points de base au cours de l'année à venir. Il s'agirait de l'écart le plus faible depuis juillet de l'année dernière.
Entre-temps, un marché du travail toujours solide et une inflation stagnante continuent de témoigner d'une économie résiliente, ce qui n'est pas un scénario typique pour évaluer des baisses de taux imminentes.
Selon un autre sondage Reuters réalisé auprès d'économistes, la Fed maintiendra son taux directeur inchangé au moins jusqu'à la fin de l'année 2023, après l'avoir relevé une nouvelle fois de 25 points de base en mai, pour le porter à 5,00 %-5,25 %.
Les rendements américains à deux ans baisseront davantage, selon l'enquête des stratèges en matière de revenus fixes, mais une grande majorité des personnes interrogées dans le cadre du dernier sondage économique prévoient au moins une baisse des taux de 25 points de base d'ici la fin du premier trimestre 2024.
La volatilité relativement élevée a également été un moteur des prévisions de rendement au cours des derniers mois.
L'indice MOVE, qui suit de près la volatilité des marchés obligataires, dépasse actuellement de plus de 50 % sa moyenne à long terme, et les stratèges qui ont répondu à une question distincte étaient divisés sur l'évolution de la volatilité au cours des trois prochains mois.
Une légère majorité, 12 sur 23, a déclaré que la volatilité augmenterait. Les autres ont estimé qu'elle diminuerait.
"Actuellement, le calme semble revenir sur les marchés après l'absence de nouvelles pertes bancaires", a écrit Bas van Geffen, stratège macroéconomique principal chez Rabobank, dans une note à l'intention des clients.
"Toutefois, les troubles pourraient facilement refaire surface et le resserrement des conditions de crédit qui en résulterait pourrait aller de léger à sévère", a-t-il ajouté.
