Les espoirs de réduction des taux d'intérêt d'ici la fin de l'année se sont évaporés, compte tenu de la résilience des données et de la rigidité de l'inflation, ce qui laisse penser que les banques centrales seront plutôt enclines à maintenir les coûts d'emprunt autour de leur niveau le plus élevé depuis 2007 pendant un certain temps.
La leçon à retenir pour les gestionnaires de fonds ? Abandonnez les actions dites de croissance, comme les technologies, et concentrez-vous sur les entreprises qui peuvent résister à la fin du financement bon marché : les banques qui bénéficient de taux plus élevés et les entreprises de ressources et de consommation de base qui peuvent vendre des biens à des prix correspondant à l'inflation.
Les entreprises qui versent des dividendes élevés par rapport au cours de leurs actions, au lieu d'investir dans la croissance, sont également privilégiées.
Pendant des années, le monde capitaliste a été très dépendant de la politique de la banque centrale et du "Fed put", a déclaré Gerry Fowler, responsable de la stratégie des actions européennes chez UBS, faisant référence au concept selon lequel les banques centrales soutiennent les marchés financiers chaque fois que les économies se replient.
"Nous sommes en train de nous éloigner rapidement de cela".
LA VALEUR EST DE RETOUR
Les actions bancaires européennes, considérées comme un investissement de valeur profonde en raison de ratios cours/bénéfices relativement bas et de rendements de dividendes plus élevés, ont bondi de 24 % cette année.
Les fonds de revenu d'actions mondiales ont enregistré l'an dernier leurs premières entrées nettes annuelles depuis 2014, selon les données de Morningstar, une tendance qui se poursuit en 2023.
Les actions des entreprises technologiques, qui dominent les marchés boursiers mondiaux et s'appuient sur l'argent bon marché pour financer l'innovation, ont connu un bon départ en 2023 dans l'espoir que les hausses de taux agressives prendraient bientôt fin avec la décélération du cycle économique.
Le Nasdaq est toujours en hausse d'environ 12 % depuis le début de l'année et un sous-indice des valeurs technologiques européennes a gagné 15 %. Pourtant, ces reprises se sont essoufflées à partir de février avec l'accumulation de solides données sur l'emploi et la consommation aux États-Unis et le maintien d'une inflation élevée dans la zone euro.
TOUT CHANGEMENT
Les décideurs politiques donnant la priorité à la lutte contre l'inflation et les marchés monétaires évaluant les taux américains au-dessus de 5 % cette année, la porte sur les réductions de taux s'est bientôt refermée.
"Nous n'aurons probablement pas de pivot (de la banque centrale)", a déclaré Robert Schramm-Fuchs, gestionnaire de portefeuille de Janus Henderson. Il a ajouté qu'il achetait des actions de sociétés dans des industries matures laissées pour compte par la bulle technologique due à l'argent facile, comme les mineurs et les fournisseurs industriels.
"Nous revenons à ce que l'investissement était autrefois", a-t-il déclaré. "C'est un bon environnement pour la sélection des actions".
Neil Birrell, responsable des investissements chez le gestionnaire d'actifs britannique Premier Miton, a déclaré que ses fonds renforçaient leurs positions dans les sociétés d'énergie et les banques, parmi les grands gagnants des six derniers mois.
C'est un contraste avec les dernières années. En 2020 par exemple, l'argent bon marché a inondé les valeurs technologiques et autres valeurs de croissance, avec des taux de croissance rapides prévus pour longtemps, alors que les taux d'intérêt étaient réduits pour protéger les économies des arrêts de production liés à une pandémie.
Le Nasdaq a grimpé de 44 % en 2020, sa plus forte hausse annuelle depuis 2009.
RETOUR À LA NORMALE ?
Les conditions de marché exubérantes et la prise de risque sont remplacées par l'activité plus sobre consistant à rechercher des entreprises sous-évaluées qui versent des dividendes décents.
Un sondage réalisé par Reuters auprès de 300 gestionnaires d'actifs mondiaux le mois dernier a montré que 70 % des personnes interrogées pensaient que ces actions dites de valeur allaient surperformer cette année.
Le BlackRock Investment Institute, la branche de recherche du plus grand gestionnaire d'actifs au monde, donne également son avis sur les actions "value".
L'indice valeur de MSCI, qui contient des actions avec un faible ratio cours/valeur comptable et des rendements de dividendes élevés, a nettement sous-performé son indice de croissance dominé par les valeurs technologiques depuis début 2020.
Cet indice valeur est dominé par les entreprises énergétiques considérées comme bénéficiant de la réouverture économique de la Chine, les banques qui profitent de taux plus élevés et les entreprises de soins de santé et de produits ménagers qui pourraient répercuter l'inflation des coûts sur les consommateurs de ces produits de base.
En Europe, des données récentes ont montré que les marges bénéficiaires des entreprises ont augmenté parallèlement aux coûts des intrants.
Graphique : Prime payée pour les actions de croissance par rapport à la valeur https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-STOCKS/lbvgglmnnvq/chart.png
"Avec la réouverture de la Chine et la stabilisation de l'économie en Europe, c'est suffisant pour que ce type d'actions fonctionne", a déclaré Schramm-Fuchs de Janus.
Un autre signe que les investisseurs se tournent vers les actions de valeur est la réduction de la prime qu'ils paient pour les actions de croissance.
L'écart entre le multiple cours-bénéfice de l'indice de croissance MSCI, dominé par Apple et Microsoft, et son homologue "value" était le plus élevé de la décennie en décembre 2020. Il est revenu à des niveaux pré-pandémiques mais reste élevé par rapport à la fin du dernier cycle de hausse des taux de la Fed, début 2019.
"Cette convergence (entre croissance et valeur) devrait continuer à être votre scénario de base", a déclaré Ryan Reardon, stratège ETF chez State Street Global Advisors. "Les banques centrales vont maintenir les taux élevés".
