Les actions ont chuté de 10 % depuis le mois de juillet en raison de la forte hausse des rendements obligataires, mais au-delà de cette correction immédiate, les perspectives sont plus encourageantes.
La saison des résultats du troisième trimestre en cours montre une croissance des bénéfices d'environ 5 %, tandis que les perspectives optimistes pour 2024 se maintiennent fermement - les analystes tablent toujours sur une croissance des bénéfices d'environ 12 %.
Tout cela dans un monde où les rendements obligataires ont augmenté de plus de 100 points de base au cours des trois derniers mois pour atteindre leur niveau le plus élevé depuis 2006-2007, et où l'ensemble de la courbe des rendements s'est brièvement négociée au-dessus de 5,00 % récemment.
Les écarts de crédit sont également restés remarquablement maîtrisés, un autre signe que les entreprises américaines semblent bien gérer la hausse spectaculaire des rendements obligataires.
Bien que cela déconcerte de nombreux analystes, il s'agit plus de la norme que de l'exception.
Si le coût de l'argent est élevé parce que l'inflation est alimentée par une croissance économique décente, les actions se porteront bien ; si le coût de l'argent et l'inflation sont élevés alors que la croissance est en difficulté, le défi pour les actions est plus grand, mais pas insurmontable.
"Au cours des 60 dernières années, il n'y a pratiquement aucune relation entre le niveau moyen des rendements et les rendements du S&P 500, du moins à une fréquence trimestrielle", déclare Stuart Kaiser, responsable de la stratégie de négociation des actions chez Citi.
"C'est le fait d'atteindre ces nouveaux niveaux plus élevés qui fait mal.
Le graphique ci-dessous, réalisé par M. Kaiser et ses collègues, illustre la relation entre les rendements trimestriels moyens du S&P 500 et les rendements moyens à 10 ans pour chaque trimestre depuis 1962. S'il existe une tendance, elle est presque impossible à déceler.
La corrélation entre les rendements des actions et les rendements réels depuis 1999 est tout aussi aléatoire.
PAS DE PLACE POUR LE CATASTROPHISME
Le signal que les actions reçoivent des rendements obligataires élevés peut dépendre de la raison pour laquelle ils sont élevés. Si les rendements sont élevés en raison de craintes d'inflation, les actions risquent d'être en difficulté ; s'ils le sont en raison d'une forte croissance, les actions se porteront généralement mieux.
À l'heure actuelle, les investisseurs peuvent être pris entre ces deux écoles de pensée.
Les recherches de Callie Cox, analyste en investissement chez eToro, montrent que depuis 1962, il y a eu 66 mois au cours desquels le rendement du Trésor à 10 ans a augmenté d'un demi-point de pourcentage ou plus.
Le S&P 500 a baissé au cours de l'année qui a suivi 20 de ces mois, est resté inchangé un an après l'un d'entre eux et a augmenté au cours de l'année qui a suivi 45 d'entre eux.
En découpant les données d'une manière légèrement différente, Cox calcule qu'il y a eu 50 périodes de trois mois depuis 1962 au cours desquelles le rendement à 10 ans a augmenté d'un demi-point de pourcentage ou plus, y compris la période août-octobre de cette année.
Au cours des 12 mois suivants, l'indice S&P 500 a progressé 35 fois, baissé 14 fois et stagné une fois. Le rendement moyen sur 12 mois a été de 8,1 % et le rendement médian de 12 mois de 12,1 %.
"La hausse des taux ne doit pas nécessairement condamner le marché boursier", explique M. Cox. "Les investisseurs se sentent mal à l'aise lorsque les rendements commencent à augmenter, ils ont l'impression que le sol se dérobe sous leurs pieds. Mais à long terme, des rendements plus élevés sont généralement le signe d'une économie plus forte et d'une augmentation des bénéfices.
Cela dit, la rapidité de l'évolution des rendements peut être préjudiciable, comme en témoignent les performances récentes des secteurs et des indices les plus sensibles au taux sans risque : le Nasdaq a chuté de 12 % au cours des trois mois précédant octobre, et le Russell 2000 a perdu près de 20 %.
En effet, la sous-performance du Russell 2000 par rapport au S&P 500 est aujourd'hui la plus importante depuis 2001.
Une analyse réalisée par Truist Advisory Services montre qu'entre 1950 et 2007, juste avant que la grande crise financière n'écrase les rendements pendant 15 ans, le rendement du Trésor à 10 ans était en moyenne de 6,2 %, celui des bons du Trésor à 3 mois de 5,0 % et l'inflation de 3,8 % en moyenne.
Le rendement composé annualisé du S&P 500 sur l'ensemble de la période ? 11.9%.
"Historiquement, les actions et les entreprises se sont adaptées et se sont bien débrouillées dans un contexte de taux et d'inflation plus élevés que ceux auxquels nous nous sommes tous habitués au cours de la période qui a suivi le GFC", ont écrit les analystes de Truist dans une note datée du 23 octobre.
Tout cela montre peut-être que les actions augmentent la plupart des années. Mais ces années comprennent aussi des périodes de rendements obligataires élevés et croissants.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters).
