Dans le passé, de nombreuses crises des marchés émergents étaient liées à la force du dollar et à la hausse des taux d'intérêt américains, obligeant les pays en développement à resserrer leur politique monétaire pour soutenir leur propre monnaie et repousser les pressions inflationnistes, ce qui a fait grimper les coûts du service de la dette libellée en dollars.

Cette fois-ci, il y a quelques différences : Les banques centrales émergentes ont été des leaders plutôt que des retardataires dans le cycle de resserrement, les décideurs politiques de nombreuses régions donnant le coup d'envoi des hausses de taux dès l'été 2021.

Pourtant, les grandes banques centrales se joignant désormais à la lutte contre l'inflation, les marchés prévoient que la Réserve fédérale américaine portera ses taux d'intérêt à 4,6 % d'ici mars 2023 - une décision qui fera monter la pression, notamment sur les économies en développement plus petites et plus risquées.

C'est un changement brusque et rapide par rapport à il y a seulement 12 mois, lorsque les prévisionnistes de la Fed ne prévoyaient aucune hausse de taux en 2023.

"Cette année a été une tempête parfaite", a déclaré Damien Buchet, CIO chez Finisterre Capital.

"La Fed et la BCE (Banque centrale européenne) sont en retard sur la courbe dont nous avons besoin pour aller vers un resserrement des conditions financières."

Selon un récent rapport, certaines des nations les plus pauvres du monde s'attendent à ce que les paiements du service de la dette atteignent 69 milliards de dollars d'ici 2024 - le niveau le plus élevé de la décennie actuelle.

L'année a été délicate pour les marchés financiers, les pays étant aux prises avec une récession potentielle et un choc énergétique dans le sillage de la guerre en Ukraine, mais certains actifs des pays émergents ont pris un coup disproportionné.

Les actions des nations en développement sont en baisse d'environ 28 % cette année, ce qui est inférieur aux principaux indices de référence développés en Europe et aux États-Unis qui ont chuté d'environ 20 %. Les rendements des titres à revenu fixe en devises fortes et en devises locales sont profondément dans le rouge, tandis que les devises - à quelques exceptions près, principalement en Amérique latine - ont également chuté.

FUITE DES CAPITAUX

Selon le tracker des flux de capitaux de l'Institute of International Finance, les actifs des marchés émergents ont subi un épisode record de sorties de capitaux, déclenché par l'invasion de l'Ukraine par la Russie le 24 février. Les sorties de capitaux des marchés émergents hors Chine, qui n'ont pris fin qu'en août, sont comparables à celles qui ont eu lieu pendant le taper tantrum de 2013, a déclaré l'IIF en septembre.

"La fortune des marchés émergents continue de reposer assez fortement sur ce que fait la Fed", a déclaré Manik Narain, responsable de la stratégie des marchés émergents chez UBS.

Les principales banques centrales des marchés émergents ont procédé à près de 6 000 points de base de hausses de taux en 2022 jusqu'à fin août dans leur lutte contre l'inflation, selon les calculs de Reuters.

Mais le resserrement de la politique monétaire freine également la croissance économique. Les actions de la Fed, ainsi que celles d'autres grandes banques centrales, ont suscité des avertissements précoces de la part de responsables et d'analystes internationaux selon lesquels la hausse des taux pour des devises comme le dollar et l'euro pourrait resserrer les conditions financières mondiales au point de provoquer une récession mondiale.

Les banques centrales des pays en développement se trouvent à différentes étapes du cycle de resserrement, a déclaré Claudia Calich, responsable de la dette des marchés émergents chez M&G Investments.

"Si vous regardez les courbes à terme et les courbes implicites de certains pays d'Amérique latine comme le Chili et le Brésil, ces marchés commencent vraiment à prévoir des baisses de taux pour le second semestre de l'année prochaine", a déclaré Mme Calich à Reuters.

Les banques centrales d'Europe centrale et orientale doivent encore procéder à quelques hausses de taux, mais le cycle touche également à sa fin, a ajouté M. Calich.

PRESQUE FINI ET POUSSIÉREUX

Dans l'ensemble, bon nombre des plus grandes économies de marché émergentes ont bénéficié de meilleurs fondamentaux, avec des pays comme le Brésil, le Mexique ou l'Afrique du Sud qui ont procédé à des hausses de taux, accumulé des réserves et bénéficié de balances commerciales saines grâce à l'explosion des prix des matières premières.

Des marchés liquides plus profonds dans les principales économies émergentes signifiaient qu'elles pouvaient se concentrer sur la levée de la dette localement. Cependant, les marchés émergents plus petits et plus risqués n'ont guère de répit.

Un nombre record de 14 de ces marchés dits "frontières" qui ont émis une dette internationale voient leurs obligations se négocier avec une prime de plus de 1 000 points de base par rapport aux bons du Trésor américain, valeur refuge. Beaucoup d'autres, comme l'Égypte ou le Kenya, sont à un cheveu de ces niveaux.

Des écarts de rendement obligataire aussi importants signifient que ces pays sont effectivement exclus des marchés et incapables de se refinancer à ce stade. Nombre d'entre eux - comme l'Egypte et le Ghana - ont frappé à la porte du Fonds monétaire international (FMI) pour les aider à consolider leur financement.

Raphael Kassin, responsable de la dette en devises fortes des marchés émergents chez Itau Asset Management, a déclaré que les investisseurs avaient besoin de clarté sur la durée pendant laquelle les taux resteraient élevés.

"Si c'est temporaire, tout ira bien. La majorité des pays n'ont pas de gros besoins financiers cette année ou l'année prochaine. Ce qui compte vraiment, c'est ce qui se passe à plus long terme."