Lors de la dernière grande crise bancaire, un présentateur de télévision a demandé à un analyste quelle position il recommanderait aux investisseurs. Sa réponse laconique fut "fœtale".

Voilà qui résume assez bien la réaction des marchés asiatiques à l'extraordinaire rachat du célèbre Credit Suisse par UBS, orchestré par le gouvernement, ainsi qu'à l'opération d'approvisionnement en dollars américains menée par un groupe de grandes banques centrales sous la houlette de la Fed. D'ailleurs, l'appel d'offres en dollars lancé aujourd'hui par la BOJ n'a pas trouvé preneur, ce qui laisse penser qu'il n'y a pas encore de pénurie de dollars en Asie.

Les investisseurs semblent partagés entre le soulagement que le Crédit Suisse n'ait pas été autorisé à s'effondrer et l'inquiétude qu'il ait fallu le sauver de cette manière. Cette inquiétude quant à l'avenir a considérablement limité la hausse des risques, les contrats à terme sur les actions américaines et les rendements des obligations souveraines n'augmentant que légèrement.

Le fait que les actionnaires du Credit Suisse subissent une décote désagréable dans le cadre de l'opération n'arrange rien, même si elle n'est pas aussi douloureuse que pour les détenteurs d'obligations AT1 qui, apparemment, ne récupèreront pas les 17 milliards de dollars qu'ils ont reçus.

Il s'agit d'une rupture avec les conventions qui pourrait menacer l'avenir de l'ensemble du marché des CoCo, d'une valeur de 275 milliards de dollars. Il est intéressant de noter que Goldman Sachs serait en train de mettre en place un marché des réclamations pour la dette, de sorte qu'il doit y avoir une chance que la pression du marché - ou des poursuites judiciaires - adoucisse cette décision.

La volatilité est toujours très présente, les rendements des bons du Trésor à deux ans ayant commencé à 3,90 %, puis ayant grimpé à 4,03 % pour revenir à 3,88 %. Les taux auront sans doute encore changé d'ici la fin de cette phrase.

Le fait que les spéculateurs étaient très à court de bons du Trésor au moment de l'événement et qu'ils doivent être assis sur d'énormes pertes papier n'arrange pas les choses, et le marché ne peut pas se corriger correctement tant que ces pertes n'ont pas été éliminées.

De même, les contrats à terme sur les Fed funds ont chuté, augmenté, puis chuté à nouveau, les investisseurs osant deviner ce que tout cela pourrait signifier pour les taux d'intérêt. À l'heure actuelle, il y a deux chances sur trois que la Fed relève ses taux de 25 points de base mercredi, mais ensuite, c'est la dégringolade, avec 75 à 100 points de base d'assouplissement d'ici à la fin de l'année.

La Banque d'Angleterre se réunit également cette semaine et les marchés sont divisés sur la question de savoir si elle fera une pause ou si elle augmentera ses taux de 25 points de base. Notez que dans les deux cas, il pourrait être très difficile de relancer les hausses une fois que vous avez fait une pause, de sorte que les marchés considéreraient cela comme la fin de tout le cycle, que les décideurs politiques le veuillent ou non.

Curieusement, le marché pense toujours que la BNS augmentera les coûts d'emprunt de 50 points de base lors de sa réunion de jeudi, quelques jours seulement après avoir accordé plus de 160 milliards de francs de prêts et de garanties au nouveau groupe UBS. Il n'y a pas de déconnexion.

Principaux développements susceptibles d'influencer les marchés lundi :

- Déclaration introductive de Christine Lagarde, présidente de la BCE, lors d'une audition du Parlement européen à Bruxelles - 1400 GMT