Les positions baissières pariant sur une nouvelle baisse des prix se sont accumulées alors que les prix étaient déjà à leur niveau le plus bas en termes réels depuis que les contrats à terme ont commencé à être négociés en 1990.
Les fonds spéculatifs et autres gestionnaires de fonds ont vendu l'équivalent de 391 milliards de pieds cubes (bcf) dans les deux principaux contrats à terme et d'options liés au gaz livré au Henry Hub au cours des sept jours se terminant le 13 février.
Les gestionnaires de fonds ont vendu du gaz au cours de chacune des quatre dernières semaines, réduisant leur position combinée de 1 687 milliards de pieds cubes depuis le 16 janvier, selon les dossiers déposés auprès de la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis.
Les fonds détenaient une position courte nette équivalente à 1 276 milliards de pieds cubes (5e centile pour toutes les semaines depuis 2010), en baisse par rapport à une position longue nette de 410 milliards de pieds cubes (42e centile) quatre semaines plus tôt.
Livre des graphiques : Positions sur le gaz et le pétrole
Du point de vue du positionnement, la balance des risques doit être à la hausse, les prix étant déjà à des niveaux historiquement bas en termes réels et de nombreuses positions courtes risquant d'être comprimées si et quand les prix commenceront à augmenter.
Mais les investisseurs de portefeuille ont déjà essayé (et échoué) à trois reprises au cours des 12 derniers mois d'identifier le point d'inflexion, provoquant une hausse temporaire puis un recul des prix.
Les fonds spéculatifs et autres gestionnaires ont acheté des contrats à terme et des options entre février et juillet 2023 (+1 943 milliards de pieds cubes), puis à nouveau en septembre-octobre 2023 (+1 216 milliards de pieds cubes) et entre décembre 2023 et janvier 2024 (+1 409 milliards de pieds cubes).
A chaque fois, ils ont été battus en brèche par la poursuite de la hausse des stocks et la poursuite de la baisse des prix.
Dans le cas le plus récent, les prix ont chuté en réponse à des températures exceptionnellement douces liées aux fortes conditions El Niño dans le Pacifique qui ont supprimé la consommation de gaz pendant la majeure partie de l'hiver 2023/24.
Les stocks de gaz sont bien supérieurs à la moyenne saisonnière en Amérique du Nord et en Europe, et l'excédent dans ces deux régions a continué à augmenter.
Tant qu'il n'y a pas de preuve évidente que l'excédent commence à s'éroder, les gestionnaires de fonds qui tentent de devenir haussiers doivent être capables de résister à des appels de marge importants et avoir de fortes convictions.
PETROLE
Les investisseurs sont devenus plus optimistes à l'égard du pétrole au cours des sept jours qui se sont terminés le 13 février, après avoir hésité la semaine précédente.
Les fonds spéculatifs et autres gestionnaires de fonds ont acheté l'équivalent de 89 millions de barils dans les six principaux contrats à terme et contrats d'option sur le pétrole, après avoir vendu 86 millions de barils la semaine précédente.
Les fonds ont été acheteurs de Brent (+38 millions de barils), NYMEX et ICE WTI (+25 millions), de gazole européen (+11 millions), de diesel américain (+10 millions) et d'essence américaine (+5 millions).
La position combinée des six contrats a été portée à 505 millions de barils (36e centile pour toutes les semaines depuis 2013), contre 207 millions de barils (1er centile) le 12 décembre.
Les gestionnaires de fonds sont restés peu enthousiastes à l'égard des contrats à terme et des options liés au WTI, avec une position nette de seulement 80 millions de barils (5e percentile), qui a à peine augmenté par rapport aux 68 millions de la mi-décembre.
La croissance persistante de la production des producteurs de schiste américains et l'interruption prolongée de la raffinerie BP de Whiting dans l'Indiana ont continué à peser sur le sentiment.
Mais les positions étaient beaucoup plus haussières sur le Brent (62e centile), l'essence américaine (67e centile), le gazole européen (67e centile) et le diesel américain (71e centile).
Les stocks de carburant restent inférieurs à la moyenne saisonnière sur dix ans en Amérique du Nord et en Europe, tandis que les attaques contre les navires en mer Rouge et dans le golfe d'Aden continuent de perturber les échanges de brut et de carburant entre l'Est et l'Ouest.
Les récessions de l'industrie manufacturière et du transport de marchandises semblent proches de leur fin (plus proche en Amérique du Nord qu'en Europe), tandis que les opérateurs prévoient que les banques centrales stimuleront la croissance en réduisant les taux d'intérêt.
Les prix du brut sont proches de la moyenne à long terme corrigée de l'inflation, tandis que le cycle économique et la consommation sont plus susceptibles de surprendre à la hausse, ce qui sous-tend un sentiment modérément haussier pour tout ce qui n'est pas le WTI.
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John Kemp est analyste de marché chez Reuters. Les opinions exprimées sont les siennes. Suivez ses commentaires sur X https://twitter.com/JKempEnergy (Rédaction : Barbara Lewis)
