La valeur de recouvrement des 3 milliards de dollars d'obligations du producteur de cuivre serait de 53 cents par dollar dans un scénario économique de base et de 71 cents si l'économie se porte mieux, ce qui entraînerait des paiements plus élevés plus tôt pour les détenteurs d'obligations, a déclaré Neville Mandimika, stratège de Morgan Stanley, dans une note aux clients.
En supposant que les deux scénarios soient aussi probables l'un que l'autre, M. Mandimika calcule une valeur moyenne de recouvrement de 62 cents par dollar pour les trois obligations en circulation de la Zambie arrivant à échéance en 2022, 2024 et 2027.
Après un rallye suite à l'annonce de l'accord jeudi, l'obligation 2024 a été offerte à 60,9 cents par dollar vendredi et l'obligation 2027 à 60,3, selon les données de Tradeweb.
D'autres se sont montrés plus optimistes. Le scénario de hausse a une probabilité d'environ 75 %, a déclaré Thato Mosadi, stratège chez Jefferies, prévoyant des valeurs de récupération de 64,6, 71,9 et 71,2 cents par dollar pour les obligations 2022, 2024 et 2027, respectivement.
"Je suis plutôt optimiste. L'accord est meilleur que ce à quoi je m'attendais", a-t-elle déclaré, ajoutant qu'il était comparable à l'accord que la Zambie, premier pays africain en défaut de paiement à l'ère de la pandémie COVID-19, avait conclu avec ses créanciers bilatéraux.
VERS LE HAUT
L'accord propose l'émission de deux nouvelles obligations "amortissables" d'une valeur totale de 3,135 milliards de dollars et dont les échéances sont prévues pour 2035 et 2053.
Si l'économie zambienne enregistre de meilleurs résultats que prévu au cours d'une phase de surveillance comprise entre 2026 et 2028, l'échéance de l'obligation 2053 sera également avancée à 2035 et les paiements de coupons augmenteront.
M. Mandimika de Morgan Stanley a déclaré qu'il y avait une forte probabilité que le scénario haussier se réalise, notant que la production de cuivre de la Zambie est susceptible d'augmenter après qu'elle ait accepté de rendre le contrôle d'une mine clé à la société indienne Vedanta le mois dernier.
Toutefois, il a déclaré qu'il y avait également "un degré considérable d'incertitude" concernant la croissance mondiale - l'un des paramètres utilisés par le FMI pour mesurer la "capacité de charge de la dette" (DCC). Une amélioration de la DCC est l'un des éléments susceptibles d'entraîner une augmentation des paiements aux détenteurs d'obligations.
D'autres ont exprimé des doutes sur l'accord.
"Si le pays obtient de meilleurs résultats au cours de la période d'observation et qu'il est ensuite confronté, par exemple, à un choc climatique, il se retrouvera avec un calendrier de remboursement de la dette accéléré", a déclaré Theo Maret, analyste chez Global Sovereign Advisory, qui conseille les gouvernements.
"La capacité de charge de la dette tient compte de variables telles que la croissance mondiale. Les changements de ces variables peuvent maintenant augmenter fortement les remboursements de la dette de la Zambie sans que la capacité réelle de paiement de la Zambie ne s'améliore en conséquence.
La proposition de base prévoit plus de 500 millions de dollars d'amortissement pour 2024-2025, ainsi que plus de 100 millions de dollars de paiements d'intérêts annuels.
"Cela est en contradiction avec le fait que les multilatéraux mettent de l'argent frais sur la table ou que le secteur officiel accepte une période de grâce de trois ans et un coupon de 1 % pour l'avenir prévisible", a déclaré M. Maret.
Un porte-parole du FMI a déclaré que le Fonds analysait l'accord afin d'évaluer sa cohérence avec les paramètres du programme du FMI.
L'obligation "step-up" proposée par la Zambie est une première dans les restructurations de la dette souveraine, bien que les analystes s'attendent à ce que ces instruments jouent un rôle dans les restructurations futures.
"Cela semble être un bon moyen d'offrir un peu de douceur aux détenteurs d'obligations", a déclaré Andrew Matheny, économiste chez Goldman Sachs.
"Toutefois, cela crée également des obligations fiscales (et externes) contingentes et potentiellement importantes à l'avenir. (Reportage de Rachel Savage ; Rédaction de Karin Strohecker et David Holmes, Kirsten Donovan)
