L'accord conclu avec les détenteurs d'obligations signifie-t-il que l'économie du pays est à nouveau sur la bonne voie ou qu'il n'est plus en situation de défaut de paiement ?
QU'ADVIENT-IL DE LA DETTE EN DÉFAUT ?
Lorsqu'un pays est en défaut de paiement, il doit négocier de nouvelles conditions que tous les prêteurs accepteront et qui rendront le remboursement de la dette à nouveau gérable. Cela peut se faire en réduisant le montant de la dette, en diminuant les intérêts payés, en allongeant le délai de remboursement - ou en combinant tous ces éléments. La Zambie a déjà conclu des accords avec ses prêteurs officiels, c'est-à-dire d'autres pays, et l'accord avec les détenteurs de ses trois euro-obligations constitue donc la dernière étape.
QUE SE PASSERA-T-IL ENSUITE ?
Dès que les détenteurs d'obligations - souvent les derniers prêteurs à négocier - parviennent à un accord, les avocats se mettent au travail. Ils créent l'échafaudage qui transforme l'accord en obligations négociables.
À ce stade, le Fonds monétaire international - le prêteur en dernier ressort du pays en défaut de paiement - et les créanciers officiels devraient avoir signé l'accord. En théorie, la rédaction est simple.
"Je pense que les problèmes connus qui peuvent survenir sont très limités dans le monde des États souverains. Il s'agit d'une opération aussi sûre que possible", a déclaré Andrew Wilkinson, associé principal en charge des restructurations au sein du cabinet d'avocats Weil Gotshal.
Simultanément, une autre société recueillera les coordonnées des détenteurs d'obligations, des principaux fonds de pension aux petits investisseurs, afin que les avocats puissent présenter l'opération pour approbation.
Celle-ci sera présentée aux détenteurs d'obligations soit sous la forme de nouvelles obligations - une "offre d'échange" - soit sous la forme d'amendements aux obligations qu'ils détiennent déjà - une "sollicitation de consentement".
Ensuite, les détenteurs d'obligations doivent voter.
COMBIEN DE TEMPS CELA PREND-IL ?
L'ensemble du processus peut durer de quelques semaines à six mois. Wilkinson et la plupart des investisseurs s'attendent à ce que l'accord de la Zambie soit bientôt soumis aux détenteurs d'obligations et qu'il soit conclu d'ici le mois de juin.
La rapidité de la rédaction du texte juridique dépend du niveau de détail que les négociateurs ont inclus dans l'accord initial.
Certains aspects peuvent encore être controversés, en particulier les "clauses non financières" qui vont de ce que les investisseurs obtiendront si le pays fait à nouveau défaut à ce qu'il adviendra des conditions des obligations si l'économie se renforce.
Selon M. Wilkinson, la plupart des accords, y compris celui de la Zambie, sont suffisamment détaillés pour éviter que ces clauses ne fassent échouer le processus.
Cependant, Theo Maret, associé chez Global Sovereign Advisory, qui conseille les gouvernements sur les questions économiques, a déclaré qu'il pouvait y avoir des désaccords "hautement politiques".
"Au-delà des termes financiers, il y a beaucoup de choses qui peuvent faire l'objet d'un désaccord... et cela peut prendre du temps".
Il a fallu environ six mois pour lancer de nouvelles obligations au Suriname, en partie à cause de clauses concernant des aspects tels que l'argent destiné au fonds souverain du pays.
Obtenir l'accord des détenteurs d'obligations ajoute encore un mois, en supposant qu'ils l'approuvent. Ensuite, les obligations peuvent être négociées en quelques jours ou en quelques semaines.
CELA PEUT-IL MAL TOURNER ?
C'est rare, mais pas impossible.
L'Argentine, pays en défaut de paiement, a déjà tenté d'échanger des obligations sans grande consultation, et les détenteurs d'obligations les ont rejetées.
Dans les cas où un groupe de détenteurs d'obligations dit "ad hoc" détient la plupart des obligations, la vente est facile. En Zambie, ce groupe contrôle environ un tiers des obligations en circulation.
Si ce n'est pas le cas, le gouvernement doit s'assurer que les autres détenteurs d'obligations comprennent l'accord et y adhèrent. Le Sri Lanka a engagé des banques pour l'aider à défendre sa cause, d'autres peuvent même organiser une tournée de présentation.
Les clauses d'action collective, aujourd'hui présentes dans presque tous les contrats, obligent les holdouts à accepter un accord à condition qu'un certain pourcentage l'approuve, ce qui rend les refus moins probables.
"La possibilité d'obtenir quelque chose en essayant de retarder un accord souverain est donc extrêmement limitée", a déclaré M. Wilkinson. "Vous ne pouvez pas faire décoller une restructuration alternative.
EST-CE IMPORTANT ?
Les pays en défaut de paiement sont confrontés à des possibilités d'emprunt extrêmement limitées, ce qui a d'énormes conséquences pour leurs économies et leurs citoyens. La plupart des pays sont constamment à la recherche d'argent pour financer leurs grands projets et leurs budgets quotidiens.
Quant aux détenteurs d'obligations, ils peuvent recommencer à percevoir des coupons sur une dette qui sera plus facile à négocier.
"Vous disposez d'un instrument restructuré et performant - un instrument performant qui rapporte des liquidités", a déclaré M. Wilkinson.
Une fois que les détenteurs d'obligations approuvent l'accord final et que les nouvelles obligations sont mises en circulation, les agences de notation considèrent que la défaillance est résolue, a déclaré Roberto Sifon-Arevalo, directeur général de S&P.
QUAND POURREZ-VOUS À NOUVEAU EMPRUNTER DE L'ARGENT FRAIS ?
En théorie, une fois la défaillance résolue, un pays peut revenir sur les marchés des capitaux.
Selon M. Sifon-Arevalo, avant même l'approbation officielle, les agences de notation émettent souvent un bulletin indiquant la note qu'elles pourraient attribuer au pays une fois l'accord conclu. La notation permet à de nouveaux investisseurs d'entrer sur le marché et oriente le coût de l'emprunt.
Toutefois, la plupart des pays bénéficient d'un programme de prêt du FMI, qui limite les emprunts commerciaux qu'ils peuvent contracter.
Selon M. Maret, cette situation incite les gouvernements à rechercher une aide supplémentaire sous quelque forme que ce soit - en cherchant à obtenir de meilleures conditions par le biais d'échanges dette-nature, qui peuvent offrir un meilleur prix en échange de la conservation, de rachats ou de prêts à des conditions plus favorables.
M. Sifon-Arevalo a indiqué que quatre pays qui étaient précédemment en défaut de paiement - l'Uruguay, la Grèce, l'Indonésie et Chypre - ont maintenant des notations de qualité - mais cela est inhabituel, et de nombreux anciens défaillants sont embourbés dans un "faux défaut", avec des notations de qualité inférieure à B ou en dessous.
"Il y a beaucoup d'États souverains qui sortent d'une situation de défaillance et qui restent en fait à peine au-dessus de la situation de défaillance", a-t-il déclaré. (Reportage de Libby George, édition de Karin Strohecker et Emelia Sithole-Matarise)
