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(Easybourse.com) Si le caractère bon marché du secteur a donc sa raison d'être, vous restez positif sur le stock picking…
Il y a à l'intérieur du secteur des histoires extraordinaires…
Ces histoires  ne concernent pas forcément les gros opérateurs historiques comme France Telecom ou Deuttshe Telecom, mais des purs players de moyenne capitalisation à l'instar de Millicom qui est coté en Suède et sur le Nasdaq. C'est un opérateur exposé sur les marchés émergents, sur l'Amérique latine et sur l'Afrique. Les perspectives d'augmentation du chiffre d'affaires et de l'Ebitda se situent entre 9 et 10% par an.
Nous pouvons également mentionner Telenor.

L'Afrique est un thème important du secteur ?
Effectivement, l'Afrique apparait comme le nouvel eldorado pour tous les opérateurs. La croissance sur le continent est davantage à jouer par le biais de petits opérateurs qu'à travers de gros acteurs comme France Telecom, également présent en Afrique, et qui a annoncé un investissement potentiel de 5 à 7 milliards d'euros mais dont la croissance est totalement diluée.
Récemment l'indien Bharti a racheté le portefeuille africain de Zain sur des multiples de 9,5 x EV/Ebitda , à comparer avec un secteur européen qui se paie moins de 5 fois.

Au-delà du positionnement sur les marchés émergents, quels autres critères vous semblent importants à considérer ?
Le positionnement des opérateurs sur le marché du câble. Le segment me semble très intéressant. Les acteurs sont à même de proposer des offres triple play (téléphone, Internet, télévision) qui de part la technologie Docsis 3.0 peuvent procurer des débits supérieurs à ceux fournis par les opérateurs historiques avec l'ADSL, à des prix très attractifs.
Un autre critère pourrait résider dans la capacité à réduire les couts. Certains opérateurs procèdent à des coupures de manière récurrente, KPN aux Pays-Bas, ou encore Telefonica.
Le dernier critère  concerne les cibles de M&A. Millicom a en cela un caractère spéculatif. Talk  Ttalk au Royaume Uni, le spin off de Carphone Warehouse dans la partie broadband, qui ne fait que du double play, a également un caractère hautement spéculatif  pour les 18  prochains mois. La société pourrait intéresser Vodafone pour faire des offres de convergence

Nous avons vu avec l'opération de Telefonica sur Vivo que lorsqu'un opérateur veut faire du M&A, il est prêt à payer des prix très élevés. La participation de Portugal Telecom dans Vivo qui recouvre un caractère très stratégique pour Telefonica explique le multiple égal à environ 10 fois l'Ebitda qui a été proposé. Il n'est pas certain que nous ayons de mêmes multiples à l'avenir. Toutefois la thématique des fusions acquisitions a tout son intérêt. En se positionnant sur des cibles potentielles, il est alors concevable de surperformer largement le secteur.

Quelles seraient les motivations de ces opérations capitalistiques ?
Pour Millicom, ce serait l'opportunité de mettre la main sur un portefeuille d'actifs africains. Vodafone, MTN, l'opérateur sud africain,  ou  China Mobile pourraient être intéressés.
Par ailleurs, ces opérations  peuvent  participer à la consolidation à l'intérieur d'un marché. Nous avons pu le constater avec France Telecom et Deutsche Telecom au Royaume  Uni . 
 
Que pensez-vous du titre Iliad ?
La société a connu une belle histoire. Mais il est peut un peu tôt pour commencer à pricer le succès de l'offre mobile qui ne sera lancé que dans deux ans et qui va générer des pertes dans les premières années de lancement. Le positionnement prix pourrait être très agressif, et dans ce cas suffisamment intéressant pour leur permettre de capter des parts de marché. Cependant il faudra voir si les autres opérateurs installés ne tenteront pas de  leur  couper l'herbe sous le pied avant.
Le marché de l'ADSL devient par ailleurs de plus en plus concurrentiel. France Telecom a enregistré deux  trimestres très décevants dans le broadband et a annoncé qu'il commençait à baisser les prix sur l'ADSL de 5 € dans le cadre d'une stratégie de reconquête des parts de marché. Cela pourrait se faire au détriment d'Iliad. La croissance additionnelle pourrait de ce fait être moins importante pour le groupe.

Que représente le secteur dans votre allocation ?
Dans mon plus gros fonds, un fonds qui est neutre sur les secteurs, le secteur représente 8%.
Sur un  autre fonds purement dividendes, de taille plus petite, le secteur représente environ 13%. Nous avons peu de valeurs : Millicom, Telenor, Telenet, Kabel Deutschland  (qui peut doubler à l'horizon de trois ans ) et Talk Talk . Ce sont de fortes convictions. Nous avons Millicom depuis le milieu 2009.

Propos recueillis par Imen Hazgui

- 04 Juin 2010 - Copyright © 2006 www.easybourse.com

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