Forex : la reprise du dollar et le rallye du S&P 500 sont liés au résultat de la réunion du FOMC

Points de discussion :

• La reprise du dollar et le rallye du S&P 500 sont liés au résultat de la réunion du FOMC
• L'euro serait exposé si les données de l'emploi allemandes et le PIB T3 espagnol déçoivent
• Le dollar néo-zélandais s'approche de la décision de la RBNZ alors que les prévisions concernant les taux s'effondrent

La reprise du dollar et le rallye du S&P 500 sont liés au résultat de la réunion du FOMC

Les traders du FX doivent se poser la question suivante alors que nous approchons de l'annonce la plus importante de ce mercredi (la décision du FOMC à propos des taux d'intérêt) : quelle serait la signification d'une chute de l'appétit spéculatif si la banque centrale confirme une réduction du QE3 pour la fin du T1 2014 ? Le groupe annoncera son cap de politique monétaire à 18h00 GMT et le consensus est clair. Les économistes et le marché dans son ensemble s'attendent à ce que la banque centrale maintienne son rythme de $85 Mds d'achats par mois en bons du Trésor public américain et en titres adossés à des créances hypothécaires (TACH). Le point d'interrogation pour cette annonce ne concerne toutefois pas la possibilité d'une action de la Fed lors de la réunion, mais bien le calendrier du ralentissement inévitable de la relance.

La décision de reporter le ralentissement du QE (la réduction des efforts de relance mensuels) au mois de septembre avait été prise "de justesse", selon les officiels. Ceci pourrait laisser penser que la probabilité d'une réduction de cet élément critique de soutien au marché lors de la réunion d'aujourd'hui est élevée... S'il n'y avait pas l'impasse budgétaire de ce mois. Dans un effet secondaire de cette impasse, le gouvernement américain s'est vu partiellement paralysé pour quelques semaines, ce qui a d'une part fait reculer le PIB de 0.6% selon les estimations et d'autre part reporté l'enregistrement et la publication de données économiques clés (comme par exemple celles de la masse salariale non agricole). Ajoutons-y le recul notable des prévisions économiques globales et le fait que les groupes politiques européens s'abstiennent de s'engager dans des accommodations supplémentaires, et il apparaît que la Fed est dans une position difficile, pour maintenir le calme financier au niveau mondial tout en soutenant la santé de l'économie nationale.

A la recherche d'un consensus, les taux suggèrent que le marché prévoit la première réduction du programme d'assouplissement quantitatif sans précédent pour le courant du premier trimestre de l'année prochaine. Quant à une date précise, une enquête Bloomberg sur les prévisions d'économistes suggère que la réduction ne se produira pas avant l'annonce du 19 mars 2014 (un des événements trimestriels avec des prévisions actualisées). Cela contribue à établir une ligne de base pour la réaction du marché. Si la déclaration accompagnant la décision – qui sera certainement notre seule indication d'orientation – ne vient pas appuyer sa rhétorique accommodante et alimenter les espoirs de cinq mois supplémentaires de politique exceptionnellement souple, la valeur excessive sera probablement résorbée. La clôture du S&P 500 à des plus hauts records sera exceptionnellement en danger de correction. Le dollar US sera certainement le bénéficiaire, mais son récent rebond en réduira un peu l'effet.

Le résultat le plus probable devrait correspondre aux prévisions. Le problème, c'est que le marché est déjà positionné pour une extension des mesures de soutien exceptionnelles de la banque centrale. Leur retrait reste inévitable. Pendant ce temps, les niveaux record des marchés actions doivent être interprétés sur fond d'endettement record, de croissance tiède et de recul des revenus. Un mouvement éventuel visant à développer l'exposition au risque resterait probablement limité, même si le dollar dispose d'une marge de manœuvre pour reculer. Mais si le sentiment général ne parvient pas à maintenir le statu quo de "l'aléa moral", les conditions changeront de façon catastrophique. Un virage de l'appétit pour le risque en dépit d'un soutien explicite suggèrerait l'arrivée d'un point d'inflexion qui conduirait certainement à un désendettement généralisé (un thème très haussier pour le dollar).

L'euro serait exposé si les données de l'emploi allemandes et le PIB T3 espagnol déçoivent

L'attention des investisseurs mondiaux sera centrée ce mercredi sur les annonces critiques américaines. Cette "distraction" limitera de façon significative les réactions aux annonces clés de l'agenda européen lors de la séance à venir, sans toutefois entièrement désamorcer la volatilité. Il y aura deux annonces particulièrement intéressantes au cours de la séance d'aujourd'hui : le PIB T3 espagnol (8h00 GMT) et la variation de l'emploi allemand pour le mois d'octobre (8h55 GMT). Ces deux éléments se sont montrés capables d'influer sur le marché en cas de "surprise" d'un niveau suffisant. Si les chiffres de l'emploi ont des antécédents plus probants en matière de volatilité à court terme, l'évaluation générale de l'économie espagnole a un poids fondamental plus important. Et après la déclaration du numéro un de l'institut des statistiques italien (Istat) selon laquelle son pays était en contraction au T3, ces données n'en sont que plus significatives. L'EURUSD en particulier devra être surveillé, puisqu'il est concerné par les annonces importantes européennes comme américaines.

Le dollar néo-zélandais dans l'attente de la décision de la RBNZ alors que les prévisions concernant les taux s'effondrent

Il y a deux facteurs de base qui entrent en jeu lorsque l'on juge de la force d'une monnaie de carry : l’appétit du marché pour les rendements et le niveau de retours attendu. Les tendances sous-jacentes du risque sont en attente jusqu'à ce que la Fed confirme ou infirme les prévisions. Entre-temps, les prévisions concernant les rendements affichent une dynamique fluide. Il y a encore un peu plus d'un mois, le marché pariait sur une remontée de 100 points de base sur 12 mois. Mardi, ces prévisions se situaient à 59 pdb. Avec la décision de la RBNZ à venir (20h00 GMT), la désorientation du marché pourrait bien conduire à une poussée de volatilité.

Chute de la livre sterling malgré les meilleurs chiffres immobiliers en 5 ans

Le marché du logement du Royaume-Uni est-il dans une bulle ? C'est là une question qui revient régulièrement. Il est important de se souvenir que les bulles peuvent continuer à gonfler indéfiniment. Ainsi, pour les traders du FX à moyen terme (swings), ces préoccupations n'offrent que peu d'indications à même de les aider de façon immédiate. En fait, les données publiées au cours de la séance passée suggèrent même que le secteur reste plutôt stable. Les 66,700 approbations d'hypothèques en septembre et les £15.6 Mds en prêts bruts représentent les plus hauts niveaux en cinq ans.

Le dollar australien est exposé au niveau des prévisions concernant les taux si l'appétit pour le risque cède

La reprise des prévisions concernant les taux d'intérêt du dollar australien (passées de multiples baisses de taux en août à une position neutre en septembre, puis à une possible hausse de taux en octobre) a calé. Les prévisions à 12 mois (mesurées par les swaps) sont légèrement négatives ce matin, et les taux à 10 ans sont sous les 4.0%. Si les tendances du risque cèdent, cette devise sera particulièrement exposée.

Les cross du yen pourraient ne pas offrir la meilleure opportunité "pro-risque"

Le problème d'un éventuel développement de l'appétit pour le risque à partir des niveaux actuels est le suivant : les fondamentaux sont fragiles et le marché est déjà très engagé dans son exposition. C'est tout aussi vrai pour les cross du yen que pour les marchés actions américains. Pour les paires du yen, nous avons un effort actif de dévaluation de la devise japonaise, mais la présence sur le carry est déjà très importante. Toutefois, les revenus tirés de cette exposition sont terriblement faibles, en partie du fait même de la relance…

L'or prêt à décoller vers les $1,400 si la Fed confirme que le QE3 restera jusqu'au T1 2014

L'or a présenté mercredi sa plus forte chute (0.6%) depuis le début de sa phase haussière actuelle, le 14 octobre. Les traders techniques se retrouvent sur la défensive, comme ce mouvement amorce une déstabilisation du momentum. Mais au final, ce développement technique ne pèsera pas lourd ; c'est la décision de la Fed qui pourra faire décoller le métal précieux ou le forcer à chuter, selon l'interprétation du marché. Si la déclaration soutient le maintien du programme QE3 jusqu'en début d'année 2014, toute vente significative du dollar serait certainement accompagnée d'une hausse de l'or.

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