Les données du marché des contrats à terme pour la semaine du 8 février ont montré que les spéculateurs sont passés à une position courte nette sur les bons du Trésor à deux ans pour la première fois cette année et ont réduit leur position courte nette sur l'espace à 10 ans à sa plus petite depuis octobre.
Une plongée plus profonde dans le dernier rapport de la Commodity Futures Trading Commission révèle que la dynamique baissière des contrats à terme sur deux ans s'accélère rapidement, et propose des signes d'un sentiment haussier sur les obligations à 10 ans.
Ensemble, cela montre que les fonds parient que la courbe des taux 2s/10s va continuer à s'aplatir.
CFTC Treasuries 2 ans - 
Les données de la CFTC concernent la semaine allant jusqu'au mardi 8 février, deux jours avant que les chiffres montrent que l'inflation en janvier a atteint son plus haut niveau en 40 ans, soit 7,5 %.
Cela a déclenché une hausse de 24 points de base du rendement à deux ans, la plus importante en une seule journée depuis juin 2009, et un rétrécissement de 13 points de base de l'écart entre les rendements à deux et à dix ans, la quatrième plus grande compression en une décennie.
Les marchés monétaires tablent désormais sur un resserrement des taux de la Réserve fédérale d'au moins 150 points de base cette année, à commencer par une hausse de 50 points de base en mars, et les banques de la Bourse ont revu nettement à la hausse leurs prévisions concernant la Fed.
Les hedge funds étaient en position courte nette de 11 430 contrats de Treasuries à deux ans, la première position courte nette cette année. La variation d'une semaine sur l'autre d'environ 59 000 contrats a été le plus grand changement baissier depuis octobre.
Une position courte est essentiellement un pari que le prix d'un actif va baisser, et une position longue est un pari qu'il va augmenter. Dans le cas des obligations, les rendements augmentent lorsque les prix baissent, et baissent lorsque les prix augmentent.
Le passage à une position courte nette est dû à l'ouverture de nouvelles positions courtes et à la liquidation de positions longues. Les indicateurs de momentum montrent que le momentum du côté court est le plus fort depuis un an.
CFTC Momentum court sur les Treasuries 2 ans - 
Les données de la CFTC ont également montré que les fonds ont réduit leur position courte nette sur les obligations américaines à 10 ans de quelque 73 000 contrats pour atteindre environ 202 000, soit la plus faible depuis octobre. Ce changement est presque entièrement dû à l'ouverture de nouvelles positions longues, ce qui indique peut-être qu'un changement plus fondamental des perspectives est en cours.
Collectivement, il s'agit d'un pari sur une hausse du rendement à deux ans et une baisse du rendement à 10 ans. Cette tendance est en place depuis des mois, mais elle s'accélère rapidement. La courbe n'est qu'à 40 points de base de l'inversion, le drapeau rouge qui a précédé les six récessions de ces 45 dernières années.
Si la Fed donne suite aux attentes concernant le cycle de resserrement le plus agressif depuis un quart de siècle, une récession en 2023 ou 2024 est un risque clair et croissant.
"Il est largement admis que la Fed a trop stimulé et a été nettement en retard sur la courbe au cours des derniers mois. Cependant, cela n'a pas de sens d'aggraver cette erreur en passant à l'autre extrême. Les erreurs s'additionnent ; elles ne s'annulent pas", ont écrit vendredi les stratèges en matière de taux de Citi.
Courbe de rendement 2s/10s américaine et récessions -
En plus des raisons économiques d'acheter des obligations à 10 ans et de parier sur un nouvel aplatissement de la courbe des taux, il peut y avoir des arguments techniques pour le faire. Il y a seulement deux semaines, les positions longues des spéculateurs sur les contrats à terme à 10 ans étaient d'à peine 400 000 contrats, le plus bas niveau en presque cinq ans. Il y a de la place pour en ajouter, surtout avec un rendement de 2 % proposé.
Et si la Russie envahit l'Ukraine, on peut s'attendre à ce que le marché le plus liquide et le plus sûr de la planète attire une forte demande des investisseurs, quelle que soit l'inflation ou la situation technique.
Les stratégies macroéconomiques ont gagné de l'argent en janvier, à l'encontre de la tendance à la baisse plus large dans l'industrie des fonds spéculatifs. Les fonds qui parient sur des rendements à court terme plus élevés et des courbes plus plates pourront s'attendre à un nouveau mois positif en février.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters).
