"Tout le monde s'était positionné pour un dollar plus fort" au début de la nouvelle année, a déclaré Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global. Puis, la semaine dernière, l'indice des devises du dollar américain, qui suit le billet vert par rapport à six grandes devises, a chuté jusqu'à 1,2 % avant de perdre un peu de terrain pour terminer la semaine en baisse de 0,6 %.
Cette baisse est survenue après que le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré que l'économie américaine est prête pour le début d'une politique monétaire plus stricte et après des données qui ont montré la plus grande hausse annuelle de l'inflation en près de quatre décennies.
Les baissiers du dollar considèrent la récente volatilité comme la preuve qu'un grand nombre de bonnes nouvelles économiques américaines étaient déjà prises en compte après que les spéculateurs du marché monétaire international ont quitté 2021 avec une position longue nette sur le dollar évaluée à environ 20 milliards de dollars, soit près de la plus haussière en deux ans.
(GRAPHIQUE : Positions en USD, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akpezelqevr/USD%20positions.JPG)
Pendant des mois, le dollar a été soutenu par l'idée que la politique monétaire aux États-Unis était susceptible de se normaliser à un rythme plus rapide que dans de nombreuses économies avancées. Maintenant, les investisseurs sont de plus en plus confiants quant aux autres parties du monde, et recherchent des économies où la croissance pourrait surprendre à la hausse.
Goldman Sachs a récemment déclaré que la zone euro dépassera l'économie américaine au cours des deux prochaines années. "Je pense que nous assistons à une transition sur les marchés des devises. Cela a moins à voir avec la politique monétaire relative et plus avec la croissance relative", a déclaré M. McIntyre.
"Ce ne sera pas une ligne droite ... mais à la fin de 2022, le dollar sera plus faible", a déclaré McIntyre, qui après avoir été généralement neutre sur le dollar pendant des mois a commencé à vendre des dollars pour financer l'achat de devises à rendement plus élevé.
McIntyre a déclaré qu'il est long sur le dollar australien et la couronne suédoise.
Les investisseurs ne se sont pas précipités pour acheter des dollars, même si les rendements à court terme du Trésor américain ont grimpé. La chute des marchés obligataires à l'ouverture de l'année a fait grimper les rendements à 2 ans d'environ 23 points de base cette année. Lisa Shalett, responsable des investissements chez Morgan Stanley Wealth Management, a noté que cela allait à l'encontre de la tendance en 2021.
"Cela pourrait signaler un changement de régime dans lequel le dollar atteint un sommet et commence à refléter une compression de la croissance relative et des rendements réels par rapport au reste du monde", a déclaré Mme Shalett dans une obligation.
Le dollar pourrait subir davantage de pression si les actions mondiales commencent à attirer l'argent loin des États-Unis, a déclaré Brian Rose, économiste principal chez UBS Global Wealth Management, notant que le billet vert a été soutenu l'année dernière par de forts flux de capitaux vers la Bourse.
Les indices boursiers internationaux qui ont bien commencé l'année comprennent l'indice indien S&P BSE Sensex, en hausse de 4,3 %, l'indice britannique FTSE 100, avec un gain de 2,4 %, et l'indice Hang Seng de Hong Kong, en hausse de 3,1 %. L'indice S&P 500 est en baisse de 4,0 %.
"Les investisseurs internationaux détiennent une énorme quantité d'actifs en dollars", a déclaré Rose. "Nous pensons depuis longtemps que le dollar est vulnérable à une inversion soudaine des flux de capitaux."
Paresh Upadhyaya, directeur de la stratégie des devises chez Amundi Pioneer, pense que l'allure de valeur refuge du dollar pourrait vaciller si le COVID-19 devient moins mortel et si les investisseurs sont moins inquiets des graves ramifications économiques.
"Si nous faisons cette transition, tout d'un coup les risques pour la croissance diminuent", a déclaré Upadhyaya.
"Le dollar perd cet éclat de fuite vers la qualité", a-t-il ajouté.
ALERTE À LA SANTÉ
M. Upadhyaya a toutefois émis une mise en garde à l'intention de ceux qui cherchent à sauter dans le wagon du marché baissier du dollar, a-t-il déclaré.
Les marchés n'ont peut-être pas pris en compte toute l'étendue de la politique de la Fed, y compris le potentiel que certains investisseurs voient pour une augmentation de 50 points de base des taux d'intérêt dès mars, a déclaré Upadhyaya.
"Étant donné la rapidité avec laquelle la Fed a réagi en termes d'assouplissement de la politique ... je n'exclurais pas non plus la possibilité que la Fed procède à une hausse agressive", a-t-il déclaré.
Une Fed plus agressive pourrait également soutenir les opérations de portage axées sur le dollar, une stratégie selon laquelle les investisseurs vendent des devises à faible rendement pour acheter une devise à rendement plus élevé et empocher la différence, ont déclaré les analystes de HSBC dans une obligation la semaine dernière.
En effet, certains investisseurs ont utilisé la faiblesse du dollar de la semaine dernière comme une opportunité d'achat.
"Nous avons vu certains clients acheter des dollars de manière opportuniste sur ce repli", a déclaré Peter Ng, senior FX trader à la Silicon Valley Bank.
Malgré la récente vacillation du dollar, l'écart entre les rendements du Trésor et les rendements allemands à 10 ans est de 185 points de base, soit à peu près aussi favorable au dollar qu'il y a deux mois. "Le début de l'année 2022 a été difficile pour le dollar, mais nous considérons le mépris à la mode pour la politique monétaire relative comme insoutenable", ont déclaré les analystes de HSBC.
