Connu sous le nom de titrisation adossée à des actifs PDP (ABS), ce produit prend les revenus générés par les opérations pétrolières et gazières prouvées, développées et produites (PDP) des entreprises et utilise ce flux de trésorerie comme garantie pour une obligation vendue aux investisseurs.

Les banques étant poussées par les parties prenantes à restreindre les prêts au secteur pétrolier et gazier en raison de son impact sur l'environnement, les producteurs d'énergie privés - plus dépendants des lignes bancaires que leurs homologues cotés en bourse - sont en mesure de maintenir leur accès au financement extérieur grâce à ce produit de niche.

"Ce produit trouve un écho auprès des entreprises privées en amont qui dépendaient principalement des revolvers des banques commerciales, mais la disponibilité de ces financements a diminué", a déclaré Daniel Allison, associé et spécialiste de l'énergie au cabinet juridique Sidley Austin LLP.

Alors que la première titrisation PDP notée a été réalisée en septembre 2019 par Raisa Energy, la volatilité des prix des matières premières et une vague de faillites de producteurs en 2020 ont contrecarré sa demande initiale. Cependant, depuis environ un an, et alors que les prix des matières premières ont atteint des sommets pluriannuels en 2022, les entreprises et les investisseurs y prêtent de plus en plus attention.

Plus de 3,9 milliards de dollars d'ABS liés au secteur énergétique ont été vendus sur les marchés publics et privés en 2022, contre 1,2 milliard de dollars en 2021, selon Guggenheim Securities. La banque d'investissement a aidé à arranger, entre autres, un ABS de 750 millions de dollars vendu par Jonah Energy en octobre - actuellement la plus grande titrisation PDP réalisée.

Une société qui a adopté ce produit est PureWest Energy, le plus grand producteur de gaz naturel du Wyoming, qui a vendu deux opérations de ce type : un billet de 365 millions de dollars en août, après une émission de 600 millions de dollars en novembre 2021.

Ty Harrison, directeur financier de PureWest, explique qu'une titrisation PDP délimite les puits de pétrole et de gaz naturel de sorte que les liquidités qu'ils génèrent servent au service de la dette. Une stratégie de couverture robuste permet de s'assurer que les mouvements des prix des matières premières n'entravent pas la capacité à payer les investisseurs.

Les producteurs d'énergie, qui seraient autrement classés dans la catégorie "junk", peuvent donc lever des fonds à moindre coût : le taux d'intérêt est environ 2 à 3 points de pourcentage moins élevé que les alternatives traditionnelles telles que les prêts à terme ou les obligations à haut rendement, explique Harrison.

Il existe également des avantages en termes de prix pour les investisseurs, le plus souvent des compagnies d'assurance, car ces PDP ABS rapportent au moins 100 à 150 points de base de plus que des obligations d'entreprise comparables similaires avec une notation de qualité "investment grade", a déclaré un investisseur qui n'a pas souhaité être nommé.

UN ATTRAIT GRANDISSANT

En plus de financer les opérations quotidiennes, les sociétés de capital-investissement qui possèdent des producteurs d'énergie envisagent d'utiliser les titrisations PDP comme un jour de paie pour les investisseurs.

L'attrait vient du fait que les sociétés de rachat sont incapables de vendre ou d'inscrire les entreprises à une meilleure évaluation que la simple collecte des bénéfices générés par la hausse des prix des matières premières. Une titrisation met effectivement en commun les bénéfices et les distribue aux investisseurs à titre de récompense provisoire, laissant aux propriétaires le temps de trouver une autre sortie pendant la durée de vie de l'ABS - généralement trois à cinq ans.

Terra Energy Partners en est un exemple. Elle est actuellement à la recherche d'un accord ABS, après que Reuters ait rapporté en mai que les propriétaires Kayne Anderson Capital Advisors et Warburg Pincus essayaient de vendre la société.

"Il y aura de plus en plus d'opérations de ce type à l'avenir, car les détenteurs de capitaux privés cherchent à monétiser les actifs qui n'ont pas atteint une valeur de vente raisonnable", a déclaré Pete Bowden, responsable mondial de l'industrie, de l'énergie et des infrastructures à la banque d'investissement Jefferies.

Le produit ABS PDP n'est pas pour tout le monde : il exige que les puits de pétrole et de gaz produisent à un rythme régulier avec de faibles taux de déclin, ce qui correspond généralement à des sites de forage plus anciens. Les nouveaux puits de schiste ont une production initiale intense, car les hydrocarbures sont libérés par le processus de fracturation hydraulique, avant de se tarir rapidement.

Allison de Sidley a déclaré que l'appétit est grand parmi ceux dont la production est applicable : son cabinet a été approché par une demi-douzaine de sociétés cette année pour organiser des titrisations PDP, et beaucoup d'autres sont en pourparlers préliminaires.

"Nous assisterons à une nouvelle croissance des émissions d'ABS l'année prochaine, les sociétés en amont exploitant de plus en plus le marché comme un élément important de leur structure de capital", a déclaré Cory Wishengrad, responsable des titres à revenu fixe chez Guggenheim Securities.