La décision de Moody's de dégrader d'un cran la note de la dette américaine à la fin de la semaine dernière en raison de l'augmentation de la dette publique et des charges d'intérêt a ravivé les craintes d'une réévaluation plus large de la dette souveraine américaine par les investisseurs, ce qui pourrait faire grimper les coûts d'emprunt dans l'ensemble de l'économie.
« Chaque fois qu'un événement de ce type se produit, les investisseurs se disent qu'ils devraient peut-être se détourner un peu plus des États-Unis », a déclaré Campe Goodman, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Wellington Management Company.
Les rendements de référence à 10 ans, qui influencent les taux hypothécaires ainsi que les coûts d'emprunt pour les entreprises et les consommateurs, ont dépassé les 4,5 % lundi matin, mais la vague de ventes s'est ensuite modérée. Les rendements évoluent à l'inverse des prix. Mardi, la vague de ventes sur le marché obligataire s'est poursuivie, le rendement à 10 ans s'établissant à 4,48 %, légèrement au-dessus de son niveau de clôture de lundi.
Les rendements à plus long terme, à 30 ans, ont augmenté plus fortement, atteignant lundi un pic de plus de 5 %, leur plus haut niveau depuis novembre 2023, et frôlant à nouveau ce niveau mardi.
Selon les analystes et les investisseurs, la hausse des rendements a des répercussions sur les actions, car elle se traduit par une augmentation des coûts d'emprunt pour les entreprises et une concurrence accrue des titres à revenu fixe en matière d'investissement.
Matthew Miskin, co-stratège en chef des investissements chez Manulife John Hancock Investments, a déclaré qu'une hausse des rendements à 10 ans au-delà de 4,5 % pourrait constituer un obstacle pour les actions. « Je pense que les marchés se demandent si la rupture des taux à 30 ans signifie que le reste de la courbe va suivre », a déclaré M. Miskin.
Au cours des dernières années, les actions ont subi des pressions à plusieurs reprises lorsque les rendements des bons du Trésor ont dépassé 4,5 %, la forte hausse des rendements étant souvent corrélée négativement à la performance des actions. Un exemple frappant est celui de la fin de l'année 2023, lorsque le S&P 500 a fortement chuté alors que le rendement à 10 ans atteignait 5 %.
Dans une note publiée lundi, Michael Wilson, stratège actions chez Morgan Stanley, a déclaré que le rendement à 10 ans de 4,5 % avait été « un niveau important » pour la valorisation des marchés actions au cours des deux dernières années, les actions ayant tendance à subir des pressions sur leur valorisation lorsque les rendements à 10 ans franchissaient ce seuil.
Le ratio cours/bénéfice du S&P 500, basé sur les estimations de bénéfices pour les 12 prochains mois, s'établissait à 21,7 lundi, bien au-dessus de sa moyenne à long terme de 15,8, selon LSEG Datastream.
M. Wilson a toutefois déclaré que si le rendement des obligations à 10 ans dépassait 4,5 %, « cela pourrait entraîner une légère compression des valorisations... mais nous serions acheteurs en cas de baisse », a-t-il indiqué dans la note, citant la récente trêve commerciale entre les États-Unis et la Chine comme un facteur positif pour les marchés boursiers.
Cette dégradation intervient alors que les républicains au Congrès cherchent à approuver un vaste programme de réductions d'impôts visant à stimuler la croissance économique, mais qui pourrait également ajouter des milliers de milliards à la dette publique américaine, déjà élevée à 36 000 milliards de dollars, exacerbant ainsi les inquiétudes soulignées par Moody's concernant la trajectoire budgétaire des États-Unis.
Elle fait également suite à une détente dans la guerre commerciale déclenchée par l'imposition de droits de douane par le président Donald Trump sur les partenaires commerciaux des États-Unis. Si les droits de douane sont largement considérés comme un frein à l'économie, la récente avancée commerciale avec la Chine avait suscité l'optimisme des marchés, qui estimaient que leur impact serait plus modéré que prévu.
« On passe de la crainte d'une stagflation, caractérisée par une faible croissance et une inflation induite par les droits de douane, à un contexte de croissance plus favorable, mais probablement pas à un contexte inflationniste ou budgétaire plus favorable, car cette importante réforme fiscale doit encore être adoptée », a déclaré Ross Mayfield, stratège en investissement chez Baird.
Les responsables de la Réserve fédérale ont déclaré lundi que la dégradation de la note de Moody's pourrait avoir des répercussions sur l'économie américaine en augmentant le coût du capital.
La baisse des notes ne devrait pas déclencher de ventes forcées de bons du Trésor, car les principaux indices obligataires exigent seulement que les titres conservent une note « investment grade » ou n'ont pas de directives spécifiques en matière de notation souveraine, ont déclaré lundi les analystes de BofA Securities dans une note.
Toutefois, cela pourrait entraîner un redressement de la courbe des taux, ont-ils ajouté, les taux à long terme augmentant en raison de la détérioration du sentiment des investisseurs quant aux perspectives à long terme de la dette américaine.
« Il pourrait arriver un moment où le marché obligataire s'inquiète sérieusement de la poursuite de la stimulation d'une économie qui n'est pas faible », a déclaré M. Goodman.
