Quel que soit le vainqueur de la course entre le populiste libertaire Javier Milei, le ministre de l'économie de centre-gauche Sergio Massa et l'ex-ministre de centre-droit Patricia Bullrich, le prochain gouvernement devra faire face à une dette gargantuesque et à un peso si faible que le candidat le plus en vue s'est engagé à le supprimer.
Les investisseurs arrivent aux élections avec à l'esprit une économie en récession, une sécheresse paralysante ayant frappé le secteur agricole clé. L'inflation atteint 138 %, les taux d'intérêt locaux sont de 133 % et le peso du marché noir a perdu plus de 60 % de sa valeur cette année. L'écart par rapport au taux officiel est supérieur à 150 %.
La survie du programme de 43 milliards de dollars mis en place par le pays avec le Fonds monétaire international est en jeu, de même que la possibilité que l'Argentine fasse défaut sur sa dette pour la dixième fois.
"Le prochain gouvernement sera confronté à d'importants défis d'exécution dans un contexte d'accélération de l'inflation (et) de manque de réserves de change significatives", a déclaré Alejandro di Bernardo, gestionnaire d'investissement pour les titres à revenu fixe - dette EM chez Jupiter Asset Management.
L'augmentation récente des dépenses publiques "a été financée par la monétisation de la banque centrale, ce qui a eu pour conséquence involontaire d'alimenter encore davantage les attentes en matière d'inflation", a ajouté M. di Bernardo.
Les sondages montrent que le vainqueur surprise des primaires, Milei, est en tête. Le candidat de la coalition au pouvoir, M. Massa, a augmenté les subventions et réduit les impôts alors qu'il se bat avec M. Bullrich pour la deuxième place lors d'un second tour prévu en novembre. Les sondages se sont largement trompés avant les primaires, ce qui a ajouté à l'incertitude.
NOUS AVONS CONFIANCE DANS LE VERT
Milei a promis de fermer la banque centrale et de dollariser l'économie pour réduire l'inflation à la racine, recommandant aux Argentins de ne pas toucher au peso qui ne sert même pas d'"excrément".
Le vice-ministre de l'économie Gabriel Rubinstein a publié sur le site de médias sociaux X, anciennement connu sous le nom de Twitter, que le dollar resterait à 350 pesos pour un dollar après le vote de dimanche, et qu'il passerait à une parité rampante mensuelle de 3 % à partir du 15 novembre.
Les perspectives monétaires sont pour le moins obscures. Le peso est confronté à trois sources principales d'incertitude, prévient JPMorgan : l'inflation, l'écart entre le taux officiel et le taux noir, et les chances de victoire de chaque candidat. La banque prévoit un taux de change de 750 d'ici la fin de l'année et de 1 400 en septembre prochain.
La base monétaire de l'Argentine s'élève à un peu plus de 20 milliards de dollars au taux de change officiel de 350, mais tombe à 8 milliards de dollars au taux du marché noir. Si l'on exclut une ligne d'échange de devises avec la Chine annoncée mercredi, les réserves de change sont négatives.
"Ils n'ont pas assez de dollars pour convertir la base monétaire et devraient donc émettre de la dette extérieure pour commencer à se dollariser", a déclaré Elijah Oliveros-Rosen, économiste en chef pour les marchés émergents chez S&P Global Ratings.
"La dollarisation ne résoudrait pas le principal problème de l'Argentine, qui est un très gros problème budgétaire.
Malgré des approches différentes, les trois candidats s'accordent à dire qu'il est nécessaire de réduire les dépenses. L'Argentine s'est engagée à atteindre un déficit budgétaire de 1,9 % du PIB dans le cadre de son programme avec le FMI - selon les estimations, il serait plus proche de 3 %.
Milei et Bullrich ont parlé de réduire les subventions, mais le gouvernement s'est appuyé sur elles, informant même les électeurs que les tickets de bus à 59 pesos coûteraient 700 pesos sans l'aide de l'État.
Le financement des subventions est en partie à l'origine de l'augmentation de la dette publique, qui a dépassé les 400 milliards de dollars au deuxième trimestre, atteignant ainsi des sommets historiques, selon les données de l'Institute of International Finance. Selon le FMI, le ratio dette totale/PIB devrait passer de 84,7 % en 2022 à 89,5 % cette année.
"La réalité donne à réfléchir dans la mesure où l'Argentine est tout simplement trop endettée", a déclaré Zulfi Ali, gestionnaire de portefeuille spécialisé dans l'Amérique latine pour PGIM.
Les analystes d'Oxford Economics considèrent que le défaut de paiement est "pratiquement inévitable" d'ici 2025, mais avec une juste valeur de 30 à 35 cents sur les obligations internationales, les prix actuels sont attrayants - si vous pouvez supporter le risque.
Le manque de clarté des politiques de change et de contrôle des capitaux aggrave l'incertitude sur les marchés obligataires locaux, a déclaré JPMorgan, qui recommande de rester à l'écart du marché de la dette souveraine nationale, d'une valeur de 125 milliards de dollars, tout en conservant une pondération de marché sur les obligations internationales, pour lesquelles l'incertitude est déjà prise en compte.
Avec des paiements relativement faibles dus sur la dette commerciale et l'espoir que le programme actuel du FMI continuera à payer pour le précédent, la pile de dettes de l'Argentine n'est peut-être pas le problème le plus urgent, a déclaré Shamaila Khan, responsable des revenus fixes pour les marchés émergents et l'Asie-Pacifique chez UBS Asset Management.
"La dette n'a pas besoin d'être une priorité immédiate", a déclaré Khan, qui ne s'attend pas non plus à ce que la dollarisation soit en tête de liste à court terme.
"Il sera important d'afficher un engagement en faveur de politiques orthodoxes par le biais d'une dévaluation et d'un ajustement fiscal, ainsi que d'établir une coopération avec le FMI."
Ce dernier point, en particulier, pourrait être difficile pour M. Massa, personnage clé de la détérioration des relations avec le prêteur de Washington.
Cependant, le fait d'avoir été à la table des négociations pourrait également l'aider, selon Hans Humes, directeur des investissements chez Greylock Capital Management.
"M. Massa a marché sur les plates-bandes du FMI, qui ne l'aime pas, mais il est connu", a déclaré M. Humes.
