Fondée en 1937 et basée à Linköping, en Suède, SAAB AB est un acteur majeur de la défense et de la sécurité. Le groupe conçoit, fabrique et entretient des systèmes de pointe dans l'aéronautique, l'armement, le commandement et contrôle, les capteurs et les systèmes sous-marins. Cotée au Nasdaq Stockholm, l'entreprise s'articule autour de cinq segments principaux : l'Aéronautique, qui représente 46% du chiffre d'affaires 2024 ; la Surveillance, 44% ; la Dynamique, 9% ; et Combitech, 1%.

Sur le plan géographique, SAAB dessert des clients dans plus de 100 pays. La Suède a représenté 41% des ventes en 2024, suivie par l'Europe (25%), l'Amérique du Nord (10%), l'Asie (8%), l'Amérique latine (7%), l'Australie (5%), le reste provenant d'autres pays.

La géopolitique dope la croissance du secteur

Le secteur de la défense et de l'aéronautique connaît une profonde mutation, portée par la montée des tensions géopolitiques et des avancées technologiques rapides. Selon un rapport Deloitte, les dépenses mondiales de défense ont dépassé 2,4 billion USD en 2023. Cette tendance devrait perdurer, avec des projections de Janes et des résultats budgétaires suédois indiquant que les budgets de défense des États-Unis et de l'Europe devraient augmenter régulièrement pour atteindre plus de 10 billion SEK et 5 billion SEK respectivement, entre 2025 et 2029.

Par ailleurs, l'Europe a fortement renforcé ses priorités de défense depuis l'invasion de l'Ukraine par la Russie. Les membres européens de l'OTAN ont acquis pour plus de 94 milliards USD de systèmes européens depuis 2022, soit 52% des dépenses totales d'achats. En 2024, la Commission européenne a lancé une proposition de 1,5 milliard USD pour stimuler la production de défense de 2025 à 2027, avec la possibilité d'augmenter encore ces moyens sur la période. L'adhésion de la Suède à l'OTAN a renforcé cette dynamique, avec d'importantes ressources allouées à la défense nationale. Le gouvernement suédois a présenté au Parlement un nouveau projet de loi visant à débloquer 170 milliards SEK supplémentaires pour la défense militaire entre 2025 et 2030.

SAAB idéalement placée pour la croissance

SAAB bénéficie pleinement de la conjoncture favorable du secteur, portée par l'incertitude géopolitique croissante et la demande accrue pour ses produits. L'entreprise a renforcé ses capacités de R&D, investissant 10,5 milliards SEK en 2024, soit 17% du chiffre d'affaires, dans la continuité des trois dernières années. SAAB a également signé un protocole d'accord avec l'entreprise ukrainienne Radionix pour collaborer sur des capteurs et électroniques de défense avancés.

Le groupe affiche une forte prise de commandes, à 96,8 milliards SEK en 2024, soit une hausse de 24% sur un an. Parmi les principaux contrats figurent de nouveaux systèmes de missiles avancés pour le Gripen C/D, un second système de défense anti-aérienne MSHORAD pour la Lituanie, ainsi que des commandes liées aux radars Giraffe et Sirius. En conséquence, le carnet de commandes a bondi de 22%, atteignant 187,2 milliards SEK à fin 2024, offrant une visibilité sur les revenus à moyen terme.

Pour l'avenir, SAAB anticipe une croissance organique de 12% à 16% de ses ventes en 2025, avec une progression de l'EBIT supérieure à celle du chiffre d'affaires. L'entreprise table aussi sur un flux de trésorerie opérationnel positif sur l'année. De plus, SAAB a relevé ses objectifs à moyen terme pour 2023-2027, visant un taux de croissance annuel composé (CAGR) robuste d'environ 18% des ventes organiques, contre 15% auparavant. Le groupe entend maintenir une croissance de l'EBIT supérieure à celle des revenus et atteindre un taux de conversion cumulé de trésorerie d'au moins 60%.

Une trajectoire positive sur le long terme

SAAB a affiché une performance financière solide, reflet de son positionnement stratégique et de son excellence opérationnelle ces dernières années. Le chiffre d'affaires a enregistré un CAGR de 12,5% entre 2019 et 2024, pour atteindre 63,8 milliards SEK. Le résultat opérationnel a progressé plus vite que les ventes, avec un CAGR de 14,8% à 5,4 milliards SEK, et une marge en hausse de 63 points de base à 8,5%. Le résultat net a, lui, bondi de 16% en CAGR, à 4,2 milliards SEK en 2024.

Malgré cette progression, la trésorerie nette a augmenté plus modérément, passant de 1,7 milliard SEK fin 2019 à 2,8 milliards SEK fin 2024, la hausse des dépenses d'investissement, à 4 milliards SEK en 2024, ayant servi à accroître les capacités de production.

En comparaison, le concurrent international GE Aerospace a vu son chiffre d'affaires reculer de 15,6% en CAGR sur cinq ans, à 38,7 milliards USD en 2024. Cependant, son résultat opérationnel a progressé à un rythme soutenu, avec un CAGR de 16,9% à 7,8 milliards USD, grâce à la baisse du coût des ventes et des dépenses opérationnelles.

La flambée du cours dope la valorisation

Sur les douze derniers mois, l'action SAAB a offert un rendement exceptionnel d'environ 75%, portée par la solidité des résultats, la progression du carnet de commandes et les investissements stratégiques. En comparaison, GE Aerospace a enregistré un rendement plus modeste de 18% sur la même période.

Cette envolée du titre a entraîné une valorisation supérieure à celle de ses pairs et à sa moyenne historique. Actuellement, SAAB se traite sur la base d'un PER de 39, calculé sur le BPA estimé 2025 de 10 SEK, nettement au-dessus du PER de 34 pour GE Aerospace et de la moyenne historique triennale de 26 pour SAAB.

À l'inverse, en termes d'EV/EBITDA, SAAB se situe à 21, sur la base de l'EBITDA estimé 2025 de 9,9 milliards SEK. Ce niveau reste inférieur à celui de GE Aerospace (23), mais supérieur à la moyenne triennale de SAAB (12).

Le titre est suivi par sept analystes, qui affichent une opinion partagée : deux recommandent l'achat, deux sont à « surperformance » et trois à « conserver », avec un objectif de cours moyen de 338,6 SEK. Ce niveau suggère que l'action a déjà atteint son potentiel à court terme, limitant la marge de progression immédiate.

Cependant, toute correction de marché pourrait offrir une opportunité aux investisseurs de réévaluer le potentiel de croissance à long terme du titre et sa valorisation, en capitalisant sur les initiatives stratégiques de SAAB.

Au final, SAAB se positionne sur une trajectoire de croissance durable, soutenue par des vents porteurs sectoriels, un carnet de commandes solide et des fondamentaux robustes. Par ailleurs, l'optimisation opérationnelle a permis d'améliorer la rentabilité. L'entreprise anticipe donc une poursuite de la dynamique et a relevé ses objectifs à moyen terme. SAAB doit toutefois composer avec les risques liés à l'instabilité géopolitique, aux perturbations de la chaîne d'approvisionnement, aux changements réglementaires, aux cybermenaces et à l'obsolescence technologique.