Sur les neuf premiers mois de l’année, le chiffre d’affaires de PDD atteint $40.3 milliards, contre $22 milliards l’an dernier à la même époque. Le profit d’exploitation atteint lui $12 milliards, contre $5 milliards à la fin du troisième trimestre 2023. 

On mettra ces montants en perspective avec le chiffre d’affaires de PDD il y a huit ans : $73 millions. « Météorique » est donc bel et bien le terme qui consacre l’ascension d’un groupe qui, comme Shein, émergea en large mesure dans le sillage de TikTok. 

Dans ces circonstances, on pourrait s’étonner de voir la valorisation de PDD dévisser si brusquement depuis plusieurs mois. Malgré sa performance de croissance, sa profitabilité digne de Google plutôt que d’un site de e-commerce et son absence de levier financier, tous les multiples sont en compression prononcée. 

Il est vrai qu’au-delà des risques traditionnellement associés aux entreprises chinoises — entre autres : des comptabilités à l’intégrité parfois douteuse, des structures de contrôle offshore totalement opaques, ou encore les caprices d’un parti central volontiers interventionniste — il y a chez PDD quelque chose d’étrange, à savoir sa performance économique presque trop parfaite pour être crédible. 

Même si l'on comprend bien que son modèle d'affaires soit purement basé sur l'intermédiation, comment fait PDD, par exemple, pour continuer d’afficher des marges brutes aussi élevées — beaucoup plus élevées que celles d’Amazon — en pratiquant une stratégie commerciale low-cost aussi extraordinairement agressive ? Ou pour soutenir des dépenses de R&D qui ne représentent qu’une fraction de celles de ses pairs, et pourtant rester compétitif ?

Il y a ici un mystère à éclaircir, en sus de deux réalités qui devraient très vite rattraper le groupe. D’abord, le réveil de ses concurrents Alibaba et JD.com, sans doute un peu assoupis au guidon ces dernières années. Ensuite, le sursaut du régulateur aux Etats-Unis et en Europe, qui dans un cas comme dans l’autre voit d’un fort mauvais oeil ce modèle conçu pour s’affranchir des taxes douanières.