La révision à la baisse du résultat net s'explique principalement par une augmentation des coûts financiers et de l'impôt sur les sociétés, ainsi que par les frais liés à l'acquisition de VGR. Par ailleurs, l'entreprise a également ajusté ses prévisions de flux de trésorerie disponible, les réduisant de 220 milliards JPY à 156 milliards JPY en raison des paiements liés à l'acquisition de VGR. Cette annonce a été mal accueillie par les investisseurs, l'action ayant chuté d'environ 4% le lendemain et accusant une baisse d'environ 8% depuis l'annonce.
Basée à Tokyo et fondée en 1985, Japan Tobacco est un acteur majeur de l'industrie mondiale du tabac, fabricant et commercialisant des marques réputées telles que Winston, Camel, MEVIUS et LD. L'entreprise propose ses produits de tabac chauffé sous la marque Ploom et divers produits de cigarette électronique sous la marque Logic. Le Groupe, qui emploie plus de 53,000 personnes, exerce également des activités pharmaceutiques et d'alimentation transformée. En 2023, le tabac représentait 91.2% du chiffre d'affaires, suivi de l'alimentation transformée (5.4%), du secteur pharmaceutique (3.3%) et autres (0.1%).
Un des leaders mondiaux du tabac
L'industrie du tabac se divise en deux grandes catégories : les produits combustibles et les produits à risque réduit (RRP). Le volume mondial des produits combustibles, incluant cigarettes, pipes et cigares, s'élevait à environ 5 000 milliards d'unités équivalent-bâtonnets en 2023, pour une valeur de 101 000 milliards JPY. Le marché des RRP regroupe des produits comme le tabac chauffé, l'E-Vapor et les produits oraux, où la nicotine est consommée sans combustion, réduisant ainsi les risques pour la santé. Ce segment pesait 11 000 milliards JPY en 2023, le Japon étant le premier marché pour les HTP et les États-Unis pour l'E-Vapor et les produits oraux. Ce segment affiche une croissance régulière ces dernières années, une tendance amenée à se poursuivre. Au global, l'activité tabac de Japan Tobacco, présente sur les deux segments, se classe troisième mondiale (hors Chine) en volume. L'activité devrait poursuivre sa progression, portée par la hausse des prix sur les combustibles et la croissance en valeur et volume des RRP.
Prix et volumes du tabac, moteurs des ventes
Le Groupe a enregistré un taux de croissance annuel composé (TCAC) du chiffre d'affaires de 5.5% entre 2019 et 2023, atteignant 2,841 milliards JPY. Le résultat opérationnel a progressé plus rapidement, avec un TCAC de 9% à 645 milliards JPY en 2023. Cette progression s'explique par une nette amélioration de l'efficacité, ayant permis un gain de plus de 335 points de base sur la marge opérationnelle, à 22.7% en 2023. Japan Tobacco a également affiché une solide performance de trésorerie sur la période, avec des flux opérationnels constants compris entre 470 et 570 milliards JPY. La trésorerie a ainsi été multipliée par 2.9, atteignant 1,040 milliards JPY à fin 2023.
Au troisième trimestre 2024, Japan Tobacco a réalisé une croissance de 7.7% de son chiffre d'affaires sur un an, à 823,4 milliards JPY, le chiffre d'affaires principal progressant également de 7.7% (taux de change constant) à 791,6 milliards JPY. Cette dynamique s'appuie sur la bonne tenue des prix dans le tabac, dont le chiffre d'affaires principal a grimpé de 8.4% à 730,5 milliards JPY. Le volume total du segment a progressé de 2.4% sur un an, porté par la demande sur les marchés clés et la forte croissance des volumes Ploom. L'expansion de Ploom s'accélère, conforme aux priorités d'investissement de la direction, et la marque est désormais présente sur 23 marchés. Elle continue de dominer au Japon et a gagné des parts de marché dans le segment HTS (heated tobacco sticks) pour atteindre 11.8% en cumul trimestriel. Au total, les revenus des RRP ont augmenté de 9.8% à 24,9 milliards JPY sur la période. Toutefois, le résultat opérationnel et le résultat net du Groupe ont reculé de 6.6% et 11.5% respectivement, à 204 milliards JPY et 137,2 milliards JPY. Ce repli de la rentabilité s'explique principalement par la faible performance du secteur pharmaceutique et la hausse des dépenses de R&D.
L'entreprise a maintenu son objectif de dividende par action pour 2024 à 194 JPY, soit un taux de distribution estimé à 74% et un rendement de 4.7% sur la base du cours actuel.
Les analystes restent optimistes sur le titre
La société affiche actuellement un ratio cours/bénéfice (P/E) de 14.3, sur la base d'un BPA estimé à 283 JPY pour 2024, en ligne avec la moyenne mondiale du secteur (14.3). Sur les dix dernières années, le ratio moyen de Japan Tobacco s'élevait à 13.9. Cependant, l'approche par la valeur d'entreprise/EBITDA affiche un multiple plus faible de 7.6, contre 11.9 pour la moyenne mondiale. Le titre a enregistré un rendement modeste de plus de 5% sur douze mois. Neuf analystes suivent la valeur, dont trois recommandent l'achat et un suggère de "surperformer", avec un objectif moyen de 4,600 JPY, soit un potentiel de hausse de plus de 15% par rapport au niveau actuel. Les analystes ont révisé à la hausse les estimations de chiffre d'affaires et de BPA pour 2024/25, traduisant un sentiment haussier et des perspectives encourageantes.
Dans l'ensemble, les fondamentaux à long terme de l'entreprise apparaissent solides, portés par la croissance des prix dans le tabac, la progression des volumes de Ploom, la domination sur le segment HTS et une trésorerie robuste. De plus, l'acquisition récente de VGR devrait permettre au groupe de faire passer sa part de marché de 2.4% à 8.2% aux États-Unis et de devenir le quatrième acteur du secteur dans la région. Toutefois, il convient de rappeler que l'industrie du tabac est soumise à une forte réglementation, ce qui peut rendre les ventes très volatiles et peser sur la croissance du chiffre d'affaires. Par ailleurs, les produits du tabac sont soumis à des taxes supplémentaires en plus de la TVA, certains pays envisageant même une hausse des taxes pour des raisons de santé publique. Malgré ces risques, le groupe poursuit sa stratégie de croissance, tant organique qu'externe.
