Un business model solide
Le business model de la firme américaine repose sur une offre diversifiée de produits et services, avec une prédominance marquée pour les diagnostics vétérinaires pour animaux de compagnie (segment CAG pour Companion Animal Group), qui représentent plus de 90 % de son chiffre d'affaires. Ce segment central propose des solutions de diagnostic intégrées pour les cliniques vétérinaires, incluant des appareils de diagnostic immédiat, des services de diagnostics externes, des systèmes de gestion de cabinet vétérinaire, ainsi que des systèmes d'imagerie utilisant l'intelligence artificielle.
Un chiffre d'affaires récurrent
Cette approche intégrée permet à l'entreprise de créer un écosystème cohérent, favorisant la fidélisation de sa clientèle. Il y a des barrières à la sortie pour les clients et aucune raison de changer un service qui fonctionne. Idexx dispose donc d'un pricing power puisque les clients préfèrent payer chaque année un peu plus cher plutôt que de prendre le risque de quitter l'écosystème avec toutes les pertes potentielles (données, temps, coût, etc) que cela engendrerait. Idexx se distingue par sa capacité à générer plus de 85 % de son chiffre d'affaires sous forme de revenus récurrents. Cette résilience est renforcée par la conception de ses instruments de diagnostics, qui sont exclusivement compatibles avec ses propres consommables, créant ainsi des barrières significatives au changement de fournisseur. Cette stratégie captive les clients et favorise une fidélité durable, à l'instar de l'écosystème d'Apple.
En outre, Idexx Laboratories s'investit dans le segment de l'analyse de la qualité de l'eau, qui constitue 4,6 % de son chiffre d'affaires. Ce secteur est essentiel pour les laboratoires gouvernementaux, les services publics d'eau et les industries qui doivent se conformer à des normes réglementaires strictes. Le segment Bétail, Volaille et Produits Laitiers, représentant 3,3 % du chiffre d'affaires, offre des solutions diagnostiques pour détecter les maladies infectieuses chez les animaux d'élevage, tout en soutenant la gestion de la santé animale et la qualité des produits laitiers.
Une présence mondiale
La ventilation géographique des revenus témoigne de sa forte implantation sur le continent américain, qui génère 66 % de son chiffre d'affaires. L'Europe et l'Asie sont respectivement les 2ème et 3ème marchés, contribuant à hauteur de 20 % et 9 % et illustrant l'expansion internationale de l'entreprise. Cette présence mondiale permet de capter la demande croissante pour des solutions de diagnostic de haute qualité à l'échelle internationale.
Une croissance historique impressionnante
Avec un taux de croissance annuel moyen (CAGR) de ses bénéfices nets par action (BPA) dilués de 19,5 % sur la dernière décennie, l'entreprise a largement surperformé ses concurrents directs dans la santé animale tout comme l'industrie de la santé en général.
Un potentiel encore intéressant
Malgré sa domination sur le marché américain des diagnostics pour animaux de compagnie, IDEXX estime n'avoir investi que 15 % de son marché adressable mondial, évalué à 45 milliards de dollars. Cette opportunité inexploitée promet une croissance continue, soutenue par l'augmentation du nombre d'animaux de compagnie et l'allongement de leur espérance de vie. Ces tendances entraînent une hausse des dépenses vétérinaires, offrant à Idexx un potentiel de croissance significatif.
Une publication de résultat saluée
Hier, l'entreprise a publié ses chiffres du Q4 et l'ensemble de l'année 2024 avant ouverture qui ont été très bien accueillis puisque le titre a gagné 11% sur la journée. Le chiffre d'affaires a augmenté de 6 % de manière organique, soutenu par une croissance de 7 % des revenus récurrents de diagnostics pour animaux de compagnie (CAG). Les bénéfices d'exploitation ont augmenté de 7 % en termes réels et de 8 % sur une base comparable, grâce à des gains solides de la marge brute qui ont soutenu la performance de la marge d'exploitation à l'extrémité supérieure de la fourchette de prévisions de la société. Le bénéfice par action (EPS) pour le quatrième trimestre s'est élevé à 2,62 USD, soit une augmentation de 10 % sur une base comparable.
Pour l'ensemble de l'année 2024, IDEXX a réalisé une croissance organique de 7 % des revenus récurrents de diagnostics CAG, une croissance de 9 % de sa base installée d'instruments premium à l'échelle mondiale, et une croissance organique de 11 % des revenus récurrents de logiciels et d'imagerie numérique, ainsi que de son activité dans le secteur de l'eau.
Si la croissance de 6 % du trimestre s'explique principalement par la croissance de 6 % du segment CAG, les deux autres segments se sont bien comportés, soit 8 % de croissance pour le segment Water (9 % en organique) et 5 % pour le segment LPD (Livestock, Poultry and Dairy) dont 7 % en organique.

Pour l'année entière 2024, Idexx a atteint environ 18 500 placements d'instruments premium, avec une qualité excellente reflétée dans des placements Catalyst et ProCyte One soutenus. Les revenus des instruments CAG ont diminué de 12 % de manière organique au quatrième trimestre, bien que les gains solides de SediVue et l'expansion continue de ProCyte One aient soutenu les résultats.
Des perspectives encourageantes
En termes de perspectives pour 2025, Idexx prévoit une croissance organique solide des revenus et des bénéfices, soutenue par une exécution forte et les avantages de nouvelles innovations. La société prévoit un chiffre d'affaires compris entre 4,055 milliards et 4,170 milliards de dollars, soit une augmentation de 4 % à 7 % sur une base déclarée. Sur une base organique, cela reflète une croissance de 6 % à 9 %, soutenue par une croissance organique de 5 % à 8 % des revenus récurrents de diagnostics CAG.
La société prévoit également une amélioration des marges d'exploitation pour l'année complète 2025, avec une fourchette de 31 % à 31,5 % sur une base déclarée. Sur une base comparable, cela reflète une amélioration de 30 à 80 points de base d'une année sur l'autre, nette d'un bénéfice de 160 points de base.
Le bénéfice par action pour 2025 est prévu entre 11,74 USD et 12,24 USD (le consensus S&P prévoit 11,9 USD d'après l'agenda Zonebourse), reflétant une augmentation de 8 % à 12 % sur une base comparable.
Idexx prévoit également un flux de trésorerie disponible aligné avec un ratio de conversion du bénéfice net en flux de trésorerie disponible (FCF conversion) de 85 % à 90 %, en ligne avec ses objectifs à long terme.

Bien que l'entreprise ne distribue pas de dividende, elle privilégie les rachats d'actions, une stratégie qui a permis de réduire le nombre d'actions en circulation de près de 13 % en dix ans. Les actionnaires de long terme ne s'en plaignent pas puisque le titre s'est apprécié de 20,8% par an depuis sa cotation en bourse en 2001.
Malgré la stagnation du titre depuis 3 ans qui fait suite à décantation de la hausse suite à la pandémie qui a dopé artificiellement son marché, le titre pourrait repartir sur une nouvelle tendance haussière après cette publication. Ces trois années passées auront ainsi marqué une pause méritée le temps que les ratios de valorisation de tassent jusqu'à devenir raisonnables. L'action se payait 75x ses bénéfices en 2021 à son pic contre moins de 40x actuellement.
Idexx Laboratories a clôturé 2024 avec des résultats financiers robustes et se prépare à poursuivre sa croissance en 2025 grâce à une exécution solide et à une série d'innovations de produits. La société continue de renforcer sa position sur le marché mondial des diagnostics vétérinaires, en s'appuyant sur une stratégie d'innovation axée sur le client et une exécution commerciale de haut niveau. Le titre donne une fenêtre d'entrée de long terme raisonnable au cours actuel selon moi et le passage de la MM200 journalière serait un élément technique supplémentaire qui confirmerait cette reprise.