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Adyen a tout d'une grande
J'avais eu l'occasion de plonger au cœur de son business model et de ses forces dans un deep dive en 2022. Adyen est un service de paiement qui facilite les transactions en ligne et en magasin, ce qui permet aux détaillants de créer des expériences commerciales unifiées qui approfondissent leurs relations avec les clients et développent leur activité. L’entreprise s’est très rapidement concentrée sur la construction d’une infrastructure moderne qui se connecte directement aux réseaux de cartes et aux méthodes de paiement locales. Elle propose des fonctionnalités à différents niveaux de la chaîne de valeur : pour les transactions, pour la protection des fraudes, pour le traitement des paiements, pour l'analyse des comportements d'achat, etc.
Adyen a tout d'une grande comme Visa ou Mastercard avec un réseau étendu et des métriques financières dans la Champion League de la bourse (marge nette de 43%, croissance à deux chiffres, ROE de 25%, bilan forteresse, etc). Mais voilà, après s'être pricé en conséquence, les derniers résultats trimestriels ont été accueillis avec beaucoup de volatilité par le marché de par ses fondamentaux et les attentes très élevées sur le titre.
Des difficultés passagères
Les chiffres de croissance 2023 et 2024 ont été en-deçà des années précédentes mais restent au-dessus de 20% annualisés. Les dégradations consensuelles de près de 4 % du volume traité par Adyen au cours des trois derniers mois - à environ 707 milliards d'euros au deuxième semestre - témoignent d'un ralentissement de la dynamique chez l'un de ses clients.
L'augmentation attendue du taux de prise devrait permettre à l'entreprise d'atteindre son objectif de croissance des revenus d'au moins 20 % en 2024. Le marché américain demeure probablement le principal moteur de cette croissance, jouant un rôle crucial pour compenser le ralentissement prévu du commerce électronique en Europe en 2025. Parallèlement, l'augmentation des dépenses et le rythme accéléré des recrutements ont entraîné une réduction des marges bénéficiaires. La concurrence avec Stripe et Block s'intensifie. La concurrence avec Stripe et Block est de plus en plus présente. Tout ceci explique le parcours en dent de scie du cours de bourse depuis 2 ans.
Des atouts à faire valoir
Néanmoins, Adyen a des atouts à faire valoir. La valorisation, bien qu'exigente en absolue, s'est largement tassée ces dernières années jusqu'à devenir raisonnable pour une société de forte croissance très rentable.
L'entreprise continue de tirer parti de son avantage concurrentiel par rapport à ses concurrents et aux nouveaux venus sur le marché. Adyen propose des solutions particulièrement distinctives pour certaines applications en ligne, notamment dans les points de vente, où elle a surpassé son principal rival, Stripe. Cette avance lui permet de se distinguer dans le secteur du commerce unifié et de renforcer sa position dans le domaine des plateformes, en particulier pour les fournisseurs de logiciels en tant que service (SaaS) ayant des besoins en magasin.
La profitabilité devrait s'améliorer en 2025, la société devrait bénéficier de ses investissements les années passées. Une augmentation du volume des petites et moyennes entreprises serait une bonne surprise et consoliderait les perspectives de croissance au-delà de 2024. Les recrutements modérés observés au troisième trimestre pourraient réduire la pression sur les coûts, ce qui pourrait aider à augmenter la marge d'EBITDA à environ 50 %.
De plus, la SAM (Serviceable Addressable Market) d'Adyen a récemment augmenté puisque la société a commencé à s'adresser indirectement aux PME via sa stratégie de plateforme, et à des niches de méga-marchands pas considérées comme adressables auparavant. On parle ici de 30 trillions de dollars en 2024 dont Adyen capte environ 4% de PDM.
Adyen pourrait annoncer un nouveau plan de rachat d'actions, ce qui stimulerait le cours de bourse. Le nombre d'actions en circulation est actuellement de 31,48 millions.
