Selon les analystes, ces mesures répondent à deux préoccupations de longue date des investisseurs : le risque de surévaluation du peso et l'absence d'une approche transparente et fondée sur des règles pour reconstituer les réserves de change. Il n'existe pas de chiffre officiel sur le niveau actuel des réserves nettes, mais celles-ci sont largement considérées comme étant dans le rouge. L'équipe chargée de la stratégie souveraine de Morgan Stanley a déclaré dans une note de recherche que ces annonces « répondent en partie aux principales préoccupations des investisseurs » et « augmentent la probabilité d'accéder au marché des obligations étrangères ». Vous trouverez ci-dessous une analyse détaillée des changements apportés et de la manière dont ces mesures soutiennent l'objectif du gouvernement de reconstituer les réserves de change et de rétablir l'accès aux marchés internationaux, qui ont longtemps été fermés, en partie à cause des défauts de paiement récurrents du pays.
UNE BANDE PLUS LARGE Jusqu'à présent, le plafond de la bande de fluctuation des devises imposé en avril avait progressé à un rythme mensuel de 1 %, inférieur à l'inflation, ce qui avait conduit à un renforcement relatif de la monnaie. Dans la même note, Morgan Stanley a qualifié ce changement d'« ajustement très attendu », soulignant qu'à partir du 1er janvier 2026, la bande s'ajustera en fonction des dernières données disponibles de l'IPC. En indexant la bande sur l'inflation réelle, la banque centrale réduit le risque que les prix au comptant poussent à plusieurs reprises vers l'extrémité la plus faible de la bande, ce qui pourrait contraindre la banque centrale à vendre des réserves pour défendre la monnaie. Pour les investisseurs, cela réduit le risque perçu que des tensions politiques ou des pertes importantes de réserves puissent déclencher des changements brusques dans le cadre du marché des changes, une situation qui s'est profilée en septembre lorsque la pression sur le peso s'est intensifiée avant que l'administration Trump ne vienne à la rescousse avec une ligne de swap de devises de 20 milliards de dollars.
L'ACCUMULATION COMME POLITIQUE
Le deuxième pilier de la décision de la banque centrale est le lancement d'un programme préannoncé d'accumulation de réserves de change, conçu pour rendre la constitution de réserves plus prévisible et moins disruptif pour les marchés.
JPMorgan décrit cette initiative comme s'inscrivant dans le cadre d'un effort visant à créer une « configuration macroéconomique anti-fragile », c'est-à-dire un cadre dans lequel les réserves augmentent de manière organique à mesure que l'économie se stabilise, plutôt que par des mesures ponctuelles. Concrètement, la banque centrale indique qu'elle n'achètera des dollars sur le marché que lorsque la demande de pesos augmentera et que le marché des changes pourra absorber ces achats sans volatilité excessive. Selon le scénario de base de la banque centrale, la demande de pesos devrait se redresser progressivement après des années de forte inflation et de contrôle des capitaux. La banque centrale prévoit que la base monétaire passera d'environ 4,2 % du PIB à 4,8 % d'ici la fin de l'année prochaine.
Les analystes de JPMorgan ont estimé que cela pourrait représenter environ 10 milliards de dollars d'achats nets de devises sans générer de pression inflationniste. Si la confiance et la demande de pesos continuent de se renforcer, les achats de devises pourraient atteindre 17 milliards de dollars, sans pour autant nécessiter un retrait agressif de liquidités ou une intervention disruptive, ont-ils déclaré. Le Fonds monétaire international a déclaré au début du mois qu'un soutien politique en faveur d'une accumulation plus importante de réserves était nécessaire pour permettre à l'Argentine d'accéder aux marchés internationaux des capitaux. Pour les investisseurs, le point essentiel à retenir est que l'accumulation de réserves n'est plus un choix politique, mais le résultat d'une demande monétaire croissante dans le cadre d'un régime de change contrôlé. Cela augmente la probabilité que les gains de réserves s'avèrent durables, ont déclaré les analystes. Il est important de noter que la banque centrale a également précisé comment elle entend opérer sur un marché des changes peu profond. JPMorgan souligne que les achats quotidiens seront initialement plafonnés à environ 5 % du volume quotidien du marché des changes, avec la possibilité d'effectuer des achats en bloc afin de préserver la stabilité du marché.
La banque a également noté qu'en dehors des opérations de rachat, le volume avait récemment subi une baisse, passant d'environ 600 millions de dollars à 200 millions de dollars par jour en moyenne, ce qui signifie que les achats quotidiens se situeraient entre 10 et 30 millions de dollars.
Il n'y a aucune obligation d'effectuer les achats, ni d'objectif d'accumulation. Morgan Stanley a qualifié cette conception d'« équilibre entre les exigences des investisseurs et du FMI et les limites pratiques du marché des changes argentin », arguant que ces changements rapprochent l'Argentine des conditions requises pour un retour à l'émission de dette internationale sans soutien extraordinaire.
QUELLE EST LA PROCHAINE ÉTAPE ?
Le défi consiste désormais à mettre en œuvre ce dispositif, à la fois en maintenant la monnaie globalement alignée sur les fondamentaux et en traduisant ce cadre en une accumulation soutenue de réserves.
« Nous surveillerons si ces changements de politique de change favoriseront les objectifs d'accumulation de réserves de change fixés par les autorités, ainsi que le rétablissement de l'accès aux marchés financiers internationaux, afin d'évaluer si cela pourrait entraîner une amélioration de la notation de l'Argentine », a déclaré Todd Martinez, co-responsable de la région Amériques pour le groupe souverain de Fitch Ratings. Si le nouveau cadre de la banque centrale fonctionne comme prévu, il devrait renforcer l'attrait de l'Argentine pour les investisseurs en réduisant les risques liés à la devise et en rendant les réserves plus prévisibles. Bien que des risques d'exécution subsistent, les mesures prises par la banque centrale pourraient constituer une étape importante vers le retour de l'Argentine sur les marchés financiers internationaux. (Reportage de Rodrigo Campos à New York ; édité par Christian Plumb et Nick Zieminski)
