L'ascension des 'Sept Magnifiques', ces géants technologiques américains, a amplifié la concentration du marché des actions. Les 10 premières valeurs américaines représentent actuellement 33% de la capitalisation totale du marché, selon les analystes de Morgan Stanley, et 37,5% de l'indice MSCI USA.
La situation est encore plus extrême sur certains autres marchés à forte composante technologique. Les principales valeurs individuelles en Corée du Sud et à Taïwan - Samsung et TSMC - représentent respectivement environ 20% et 40% de leurs indices de référence, d'après les chiffres de Morgan Stanley. En réalité, ces deux sociétés pèsent à elles seules un cinquième de l'ensemble de l'indice MSCI Emerging Markets, qui couvre 24 pays.
Les investisseurs doivent-ils s'en inquiéter ? Cela dépend.
D'un côté, la concentration du marché peut contribuer à porter l'ensemble de la cote lors des phases haussières, comme nous le voyons aujourd'hui. Les rendements annuels moyens des actions américaines lors des périodes de concentration croissante depuis 1950 ont été nettement plus élevés que durant les périodes de déconcentration, note l'équipe de Morgan Stanley.
Mais c'est la phase de repli qui importe.
La période actuelle de concentration est principalement liée à une thématique unique : l'IA. Cela signifie que le S&P 500 et le Nasdaq - ainsi qu'un nombre croissant d'indices en Asie - sont devenus par essence des paris directionnels sur le succès de cette technologie naissante.
Par conséquent, si les résultats et les prévisions de quelques géants de la tech venaient à décevoir les attentes, le mouvement de baisse pourrait s'avérer aussi indifférencié que l'a été le rallye, se transformant potentiellement en une déroute désordonnée, comme les investisseurs aguerris ne le savent que trop bien.
Et compte tenu des attentes stratosphériques liées à l'IA, une correction du marché ne nécessiterait pas forcément un échec de la technologie. Il suffirait que celle-ci se révèle simplement moins révolutionnaire que prévu.
'LE PIÈGE DE LA CONCENTRATION PASSIVE'
Si un tel scénario se produit, où se trouve le contrepoids ?
Les investisseurs d'un fonds indiciel S&P 500 peuvent se croire diversifiés, mais il s'agit en grande partie d'une illusion. Comme le soulignent les analystes de RBC Wealth Management, plus de 40 dollars sur 100 investis sont alloués à seulement 10 entreprises. Ce 'piège de la concentration passive' crée une boucle de rétroaction où les flux entrants dans les fonds portent les plus grandes capitalisations et augmentent leur pondération, indépendamment de la justification de leurs fondamentaux.
Un point d'inflexion est peut-être proche. Les analystes de RBC notent que le S&P 500 pondéré par la capitalisation boursière surperforme son homologue à pondération égale de plus de 30%, un écart historiquement large.
'Cette évolution nécessite un recalibrage des hypothèses', écrivaient-ils plus tôt cette année. 'L'indice a été une référence résiliente, mais sa structure très concentrée en tête justifie un examen attentif.'
SE CONCENTRER SUR LES RÉSULTATS
Une concentration extrême ne signifie toutefois pas nécessairement que les valeurs de tête sont surévaluées, si les fondamentaux de ces entreprises sont également en pleine expansion.
Examinons les résultats américains. Les grandes valeurs technologiques ont contribué à hauteur de 53% aux rendements du S&P 500 l'an dernier, selon les analystes de Goldman Sachs. Et deux tiers de la hausse prévue de 150 milliards de dollars des bénéfices du premier trimestre de cette année devraient provenir de la technologie et des services de communication, d'après les estimations de LSEG.
De plus, toutes les concentrations ne se valent pas. Une domination restreinte sera naturellement plus élevée dans un indice composé d'un nombre relativement limité de sociétés, comme c'est le cas à Taïwan et en Australie.
Les investisseurs peuvent également considérer que les titres dominants sur ces petits marchés présentent un risque relativement faible s'il s'agit de géants mondiaux opérant dans toutes les régions, comme c'est le cas pour TSMC et Samsung.
Il est également notable qu'il ne semble pas y avoir de lien clair entre concentration et volatilité. Lorsque la concentration de l'indice américain est historiquement élevée, la volatilité de l'indice incluant les mégacaps est plus faible que sans elles, selon Goldman. Pour les marchés développés hors États-Unis, elle est plus élevée.
REGARD VERS L'AVENIR
La concentration du marché s'accentue à l'échelle mondiale, et il y a des raisons de penser que cela va continuer - mais ce n'est pas nécessairement synonyme d'augmentation du risque.
Dans un monde de plus grande fragmentation, de course aux armements technologiques et d'empreinte accrue des gouvernements dans les affaires, davantage de pays pourraient commencer à avoir des 'champions nationaux', des entreprises soutenues directement ou indirectement par les États.
Considérez le fabricant de puces américain Intel et sa trajectoire depuis que le gouvernement américain a pris une participation de 10% en août dernier. Ses actions ont plus que triplé au cours des six dernières semaines, portant sa capitalisation boursière à plus de 600 milliards de dollars, contre 185 milliards de dollars précédemment.
Même si les gouvernements ne prennent pas de participations directes, ils pourraient être moins enclins à sévir contre les géants du marché s'ils s'inquiètent de la capacité de leurs entreprises technologiques à rivaliser avec leurs homologues de pays concurrents.
Bien entendu, plus les marchés sont concentrés en tête, plus le risque d'un retournement désordonné est grand. Cependant, évaluer correctement ce risque pourrait devenir de plus en plus complexe, alors que l'économie mondiale semble entrer dans une nouvelle phase où les règles du siècle dernier ne s'appliquent plus.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters)
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