L'écart entre les rendements du Trésor américain à deux ans et à 10 ans s'est inversé au cours des dernières séances de bourse. Une telle inversion, lorsqu'elle est soutenue, a été un avertissement précoce fiable de la plupart des récessions américaines depuis la Seconde Guerre mondiale.

Les prévisions d'une courbe plate ou légèrement inversée surviennent en dépit des attentes selon lesquelles la Réserve fédérale commencera bientôt à réduire ses avoirs en obligations, laissant les titres accumulés pendant la pandémie sortir de son bilan de près de 9 000 milliards de dollars.

Le sondage réalisé du 29 mars au 5 avril auprès de près de 60 stratèges à revenu fixe a montré qu'aucune hausse marquée n'était attendue de façon imminente pour les obligations à 10 ans, laissant la courbe de rendement soit plate, soit constamment exposée au risque d'une nouvelle inversion au cours de l'année à venir.

"Si vous me demandez quelle sera la tendance dominante au cours de la prochaine phase, de six à douze mois, ce sera la Fed qui poussera à la hausse les prévisions de taux courts et une division entre les comportements de la courbe des taux qui entraînera un nouvel aplatissement", a déclaré Robert Tipp, stratège en chef des investissements et responsable des obligations mondiales chez PGIM Fixed Income.

Il a déclaré que les obligations à deux ans continueraient à suivre la hausse du taux des fonds fédéraux, mais qu'à côté de cela, "la partie de la courbe à cinq ans et plus garde la foi qu'à un moment donné, les fondamentaux séculaires vont redevenir mous."

Au cours des derniers mois, alors que l'inflation a atteint des sommets inégalés depuis plusieurs décennies, les attentes du marché sont passées d'une série de hausses régulières des taux de la Fed de 25 points de base à chaque réunion de cette année à une succession de mouvements d'un demi-point.

Cela a suscité des inquiétudes quant à la possibilité que la Fed finisse par abuser de sa campagne de resserrement et mette en péril la reprise économique, qui a déjà rétrogradé.

Les prévisions médianes ont montré que le rendement de l'obligation du Trésor américain à 2 ans, actuellement à 2,47 %, s'échangeait à 2,30 %, 2,49 % et 2,60 % dans les trois, six et douze prochains mois respectivement, ce qui suggère que ces hausses de taux de la Fed ont déjà été intégrées dans les prix.

Le rendement de l'obligation de référence à 10 ans devrait se négocier autour du taux actuel de 2,45 % pour les trois à six prochains mois, avant de passer à 2,60 % dans un an, la prévision la plus élevée étant de 3,25 %.

Si l'opinion médiane se réalise, il s'agirait de la prédiction la plus plate et de la première prévision consensuelle sur un horizon de six mois pour une légère inversion dans un sondage Reuters depuis deux décennies.

À l'exception d'une poignée de personnes interrogées, la plupart s'attendaient à ce que l'écart soit inférieur à 25 points de base, ce qui est inférieur à un seul mouvement normal des taux par la Fed dans une année où l'on s'attend à ce qu'elle procède à plusieurs augmentations deux fois plus importantes.

"Ils (les 2s-10s) resteront inversés jusqu'à ce que la Fed s'arrête. Tant qu'ils continueront à parler d'y aller, ils resteront inversés", a déclaré Michael Every, stratège du marché mondial chez Rabobank, qui a déclaré que la courbe de rendement émettait un signal d'alarme.

Cependant, de nombreux analystes affirment que la Fed, qui possède désormais un pourcentage important du marché du Trésor américain grâce à des années d'assouplissement quantitatif, l'a privée de ses pouvoirs de prédiction.

"La courbe des taux est également déformée par l'assouplissement quantitatif puisque la Fed a acheté une part importante des bons du Trésor, ce qui a déprimé les primes de terme et aplati la courbe", a noté Priya Misra, responsable de la stratégie des taux mondiaux chez TD Securities.

"Le marché évalue probablement la liquidation du bilan plus tard cette année, mais les détails de la mise en œuvre sont encore à venir. Il est donc difficile d'avoir une grande conviction quant à la mesure dans laquelle le QT est évalué."

Il n'y a pas eu de consensus clair parmi les analystes à qui l'on a demandé de décrire l'écart entre les prix actuels du marché du Trésor américain et le resserrement quantitatif imminent de la Fed. Très peu de répondants réguliers au sondage se sont risqués à une supposition.