Samedi, Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas, a expliqué comment la contraction des liquidités sur les marchés monétaires pourrait influencer les perspectives de ce que l'on appelle communément le resserrement quantitatif (QT). La voix de Lorie Logan sur cette question est remarquable car avant de prendre les rênes de sa banque en 2022, elle gérait les stocks massifs de liquidités et de titres de la Fed de New York et mettait en œuvre les décisions de politique monétaire du Comité fédéral de l'open market, qui fixe les taux d'intérêt.
Le QT complète les augmentations agressives des taux de la Fed visant à combattre les niveaux élevés d'inflation et implique que la banque centrale se débarrasse des bons du Trésor et des obligations hypothécaires qu'elle a achetés pour stimuler et stabiliser les marchés pendant les premiers stades de la pandémie de coronavirus.
La Fed a doublé la taille de son bilan entre le printemps 2020 et l'été 2022, lorsque ses avoirs ont atteint 9 000 milliards de dollars. Depuis 2022, la Fed a laissé un peu moins de 100 milliards de dollars par mois d'obligations du Trésor et d'obligations hypothécaires arriver à échéance et ne pas être remplacées, ce qui a entraîné une réduction des avoirs de la Fed à 7 700 milliards de dollars.
La Fed souhaite que les liquidités bancaires soient abondantes afin d'éviter les perturbations sur les marchés monétaires et de pouvoir contrôler fermement les taux d'intérêt à court terme. Mais à part le fait que le processus est loin d'être achevé, les responsables de la Fed n'ont jusqu'à présent donné que des indications superficielles sur la manière dont ils mettront fin au QT.
La fin presque certaine des hausses de taux de la Fed et la perspective de réductions des taux cette année ont placé les perspectives du bilan au premier plan de l'attention des marchés. Les marchés ont suivi de près la réduction rapide de ce que l'on appelle la facilité de prise en pension au jour le jour de la Fed, ou ON RPP, en tant que baromètre des liquidités que la Fed souhaite supprimer en vue de mettre fin au QT.
"À mon avis, nous devrions ralentir le rythme des liquidations à mesure que les soldes de la facilité de prise en pension au jour le jour approchent d'un niveau bas, a déclaré M. Logan. Normaliser le bilan plus lentement peut en fait aider à obtenir un bilan plus efficace à long terme" en permettant aux entreprises financières d'ajuster plus facilement leurs niveaux de liquidité individuels, a-t-elle ajouté. Mme Logan a également noté qu'il y a des signes de resserrement des liquidités pour les banques.
MÊME ENDROIT, RYTHME DIFFÉRENT
Le processus décrit par Mme Logan fait écho à la dernière fois que la Fed a réduit ses avoirs, lorsqu'elle a ralenti le rythme de la réduction avant d'y mettre un terme. Certains économistes pensent aujourd'hui que si la destination finale des avoirs de la Fed sera la même, il faudra peut-être un peu plus de temps pour y parvenir.
Les commentaires de M. Logan indiquent que les responsables de la Fed pourraient commencer à discuter du ralentissement du rythme de la réduction du bilan, puis le ralentir un peu plus tôt, ont indiqué les économistes de Goldman Sachs dans une note. Mais dans ce cas, la liquidation devrait durer un peu plus longtemps et la taille finale du bilan devrait se retrouver à peu près au même endroit, de sorte que les effets macroéconomiques d'un démarrage plus rapide devraient être très mineurs.
Les analystes de la société de recherche Evercore ISI ont déclaré que Mme Logan ne signalait pas une fin prématurée du QT, tout en notant que l'évolution du marché pourrait toujours provoquer une telle chose. Ils considèrent plutôt que ses commentaires fournissent une feuille de route plus détaillée sur la manière dont la Fed gérera la fin du QT.
La Fed prête attention au [Secured Overnight Financing Rate] et l'évolution du QT sera guidée autant ou plus par les signaux de prix que par les objectifs de quantité, ont-ils écrit, ajoutant que le calendrier pour convenir en interne, communiquer et ensuite exécuter un ralentissement du rythme du QT s'accélère un peu, et qu'il reste probable que la réduction du QT commencera en été et que l'effort se terminera à la fin de l'année.
Le point de vue d'Evercores concorde avec une enquête des banques de Wall Street, qui prévoyaient, avant la réunion de politique générale de la Fed de décembre, que le QT se terminerait au quatrième trimestre avec des avoirs de la Fed de 6,75 billions de dollars, des réserves bancaires de 3,125 billions de dollars et une facilité de prise en pension de la Fed de 375 milliards de dollars.
Cela dit, les économistes de Bank of America prévoient désormais que les responsables de la Fed annonceront une réduction progressive des prélèvements lors de la réunion du FOMC de mars, tout en maintenant l'idée que le QT se terminera en été.
En effet, la Fed possède encore de nombreux prêts hypothécaires alors qu'elle souhaite ramener ses avoirs à l'ensemble des obligations d'État, de sorte que ses décisions éventuelles en matière de réduction et d'arrêt pourraient se concentrer sur les titres du Trésor. (Reportage de Michael S. Derby ; Rédaction d'Andrea Ricci)
