Ces derniers jours, les investisseurs ont été déconcertés par la possibilité d'une Fed plus belliqueuse que prévu. Certains craignent qu'un cycle agressif de hausse des taux d'intérêt, combiné à une inversion du programme d'achat d'obligations de la banque centrale américaine, ne provoque un ralentissement trop brutal.
L'attitude belliciste de la Fed, qui termine mercredi sa dernière réunion de politique générale de deux jours, a poussé les taux à court terme à la hausse, aplatissant la courbe de rendement très suivie des bons du Trésor américain.
"Je me concentre intensément sur la courbe de rendement", a déclaré Matthew Nest, responsable mondial des revenus fixes actifs chez State Bourse Global Advisors. "La seule façon pour la Fed de faire baisser l'inflation est de ralentir la demande, ... et ce faisant, elle risque de provoquer une récession ou un fort ralentissement de la croissance. Cette dynamique entraîne l'aplatissement de la courbe de rendement et accroît la tension sur les marchés à risque de manière plus générale."
La courbe des rendements entre les obligations à 2 ans et à 10 ans s'est aplatie à moins de 75 points de base mardi, le plus petit écart depuis le 28 décembre.
Les rendements de référence américains à 10 ans se sont repliés cette semaine alors que les actions chutaient, ce qui a été en partie considéré comme une fuite vers la sécurité mais a donné une mesure de la délicate corde raide à laquelle la Fed est confrontée alors qu'elle prévoit de commencer à drainer des liquidités de stimulation pandémique des marchés pour lutter contre l'inflation galopante.
"Les marchés semblent évaluer l'inquiétude d'un problème inflationniste localisé et à relativement court terme qui entraîne une action de la Fed finalement préjudiciable à l'économie", a déclaré Michael de Pass, responsable mondial du négoce des obligations d'État américaines chez Citadel Securities.
David Kelly, chef de la stratégie mondiale de J.P. Morgan Asset Management, a déclaré la semaine dernière dans une obligation de recherche que le resserrement de la Fed pourrait entraîner une correction des marchés financiers, bien qu'il ait déclaré que si cela devait entraîner une récession aux États-Unis, elle serait "peu profonde et de courte durée".
Ces craintes peuvent sembler lointaines, car l'économie a repris de la vitesse. Selon une enquête Reuters auprès d'économistes, la croissance en 2021 pourrait s'établir à 5,6 %, ce qui serait la plus rapide depuis 1984. L'économie s'est contractée de 3,4 % en 2020.
Gary Black, gestionnaire du Future Fund Active ETF, a déclaré qu'alors qu'il y a seulement quatre à six semaines, les gens "s'inquiétaient d'une croissance trop forte", ils sont maintenant "inquiets de s'approcher du mot R", soulignant l'évolution de l'indice Russell 2000 à petite capitalisation, qui a chuté de plus de 20 % par rapport à son record de clôture le 8 novembre, avant de faire marche arrière pour remonter.
"C'est la nature schizophrénique de ce marché", a déclaré M. Black.
Tobias Adrian, directeur du département des marchés monétaires et des capitaux du Fonds monétaire international, a déclaré que si l'on parlait sur le marché d'une récession en raison de l'aplatissement de la courbe des taux, on ne s'y attendait pas.
"Nous nous attendons à ce que la croissance continue, qu'elle ralentisse dans les années à venir mais qu'elle soit positive", a déclaré M. Adrian. Le FMI a abaissé mardi ses prévisions économiques pour les États-Unis, la Chine et l'économie mondiale.
NORMALISATION ?
Larry Fink, directeur général de BlackRock, le plus grand gestionnaire de fonds au monde, a mis en garde la semaine dernière contre le risque d'une éventuelle inversion de la courbe en cas d'ajustement rapide de la politique monétaire par la Fed pour juguler l'inflation.
La dernière fois que la courbe des taux est devenue négative, ce qui historiquement est un indicateur qu'une récession suivra dans un à deux ans, c'était en 2019. La récession américaine provoquée par le coronavirus n'a duré que deux mois, se terminant par un point bas en avril 2020.
Pourtant, certains investisseurs ont déclaré que le rallye des bons du Trésor américain au cours des derniers jours était une normalisation après que les rendements aient grimpé trop rapidement depuis le début de l'année, et que les données économiques n'indiquent pas un risque imminent de récession.
"Le marché a pris de l'avance et a commencé à évaluer une Fed très agressive, et la courbe s'est aplatie beaucoup plus tôt qu'elle ne l'aurait fait lors des cycles précédents", a déclaré Subadra Rajappa, responsable de la stratégie des taux d'intérêt américains chez Société Générale.
Pour Guneet Dhingra, responsable de la stratégie des taux d'intérêt américains chez Morgan Stanley, l'aplatissement de la courbe a été exacerbé par la demande des fonds de pension à l'extrémité arrière de la courbe.
"Je ne m'inquiète pas de la crainte d'une récession, sur la base du récent aplatissement de la courbe. Je pense que c'est plus une fonction des techniques que des fondamentaux", a-t-il déclaré.
