La facilité de prise en pension (reverse repo) de la Fed a attiré un large éventail de participants au marché, contribuant à éponger l'excès de liquidités dans le système financier. Mené par les fonds du marché monétaire, le volume à la fenêtre de prise en pension inverse a dépassé les 2 000 milliards de dollars pendant 39 jours consécutifs.
La Fed paie un taux record de prise en pension inversée de 2,3 % suite à sa hausse de 75 points de base des taux d'intérêt la semaine dernière. Barclays s'attend à ce que les niveaux quotidiens des prises en pension inversées atteignent entre 2 800 et 3 000 milliards de dollars d'ici la fin de l'année.
Les investisseurs retirent effectivement les dépôts des banques et les placent dans des fonds monétaires gouvernementaux, qui investissent principalement dans des bons du Trésor et des prises en pension. Ces fonds monétaires, à leur tour, acheminent les liquidités vers le guichet au jour le jour de la Fed.
Les allocations repo des fonds monétaires gouvernementaux ont augmenté pour atteindre près de 40 % de leurs actifs actuellement, contre environ 30 % au début de l'année, selon Barclays.
La Fed réduira son bilan de 95 milliards de dollars par mois à partir de septembre, accélérant ainsi le "resserrement quantitatif", qui a commencé en juin. La préoccupation est que la sortie des dépôts des banques vers les fonds du marché monétaire pourrait réduire les réserves des banques à un rythme rapide qui pourrait entraver les activités de prêt aux marchés financiers et à l'économie en général.
GRAPHIQUE : Bilan de la Fed et réserves bancaires (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjwzxbpe/Fed%20balance%20and%20bank%20reserves.PNG)
La baisse des réserves bancaires pourrait également entraîner un pic du taux repo et du taux effectif des fed funds, similaire à ce qui s'est produit en septembre 2019 lorsque les réserves bancaires se sont amenuisées en raison de lourds retraits pour le paiement des impôts et le règlement des achats du Trésor aux enchères. Cela a obligé la Fed à fournir des réserves supplémentaires au système bancaire.
"La dérive des réserves vers les fonds du marché monétaire et hors des banques constitue un mouvement d'argent hors des marchés financiers", a déclaré Matt Smith, directeur des investissements chez le gestionnaire d'actifs Ruffer à Londres, qui a 31 milliards de dollars d'actifs sous gestion.
Pour l'instant, les réserves bancaires sont toujours considérées comme abondantes à 3,3 trillions de dollars, mais le déclin a été rapide, selon certains acteurs du marché. Depuis un pic de près de 4,3 trillions de dollars en décembre de l'année dernière, les réserves bancaires ont diminué d'environ 23 %. Lors du précédent resserrement quantitatif (QT) de la Fed, 1,3 trillion de dollars de liquidités ont été retirés en cinq ans.
Certes, d'autres facteurs ont contribué à la baisse des réserves bancaires, comme les réaffectations d'actifs et la demande de prêts, selon les analystes.
ACTIFS DES FONDS DU MARCHÉ MONÉTAIRE
Les actifs des fonds monétaires gouvernementaux sont restés assez stables au 27 juillet, à 4,025 trillions de dollars, soit une hausse d'environ 0,1 % par rapport à la semaine précédente, selon les données de l'Investment Company Institute. Le transfert des dépôts vers les fonds monétaires a été un processus lent.
"Le QT de la Fed réduira rapidement son bilan. Mais les réserves bancaires vont diminuer beaucoup plus rapidement, car les liquidités passent des dépôts bancaires aux fonds monétaires réservés aux gouvernements. Nous nous attendons à ce que les fonds monétaires placent ces liquidités dans le RRP", a écrit Joseph Abate, directeur général chez Barclays, dans une obligation de recherche.
Les attentes selon lesquelles le Trésor américain augmentera l'émission de bons pour l'année fiscale 2023, qui commence en octobre, pourraient contribuer à atténuer la surabondance d'entrées dans la fenêtre de prise en pension, selon les analystes.
M. Abate a estimé que les réserves des banques tomberont à 2 300 milliards de dollars cette année, se rapprochant dangereusement de ce qu'il a appelé le "niveau d'abondance minimale" des banques, soit 2 000 milliards de dollars, car la sortie des dépôts commence à peser sur leurs bilans.
Pourtant, pour de nombreuses grandes banques, ces dépôts sont de toute façon indésirables.
Au fur et à mesure que le bilan de la Fed augmentait avec l'assouplissement quantitatif pendant la pandémie, les réserves bancaires déposées à la banque centrale augmentaient également. Une fois que les réserves ont atteint un niveau auquel les banques n'étaient pas prêtes à absorber les coûts réglementaires sur leurs bilans, elles ont commencé à refuser les dépôts.
En avril 2020, la Fed a temporairement exclu les bons du Trésor et les dépôts de la banque centrale du ratio de levier supplémentaire (SLR), une mesure d'adéquation des fonds propres, car un excès de dépôts bancaires et de bons du Trésor augmentait les exigences de fonds propres des banques sur ce qui est considéré comme des actifs sûrs.
Mais la Fed a laissé cette exclusion du SLR expirer et les grandes banques ont dû recommencer à détenir une couche supplémentaire de capital absorbant les pertes contre les bons du Trésor et les dépôts des banques centrales.
"Les banques ne sont toujours pas enclines à augmenter les dépôts en raison des coûts réglementaires en l'absence d'un allégement du SLR et veulent libérer leur bilan", a déclaré Imran Siddiqui, gestionnaire de portefeuille chez Mosaic Capital. "D'une manière subtile, ils envoient un message à la Fed pour qu'elle fournisse une forme d'allègement permanent du SLR."
Si la Fed modifie le SLR et donne aux banques une marge de manœuvre sur les coûts réglementaires, cela devrait pousser ces institutions financières à accepter davantage de dépôts et aider à stabiliser les réserves. La Fed a déclaré plus tôt cette année qu'elle allait revoir ce ratio de levier, mais elle n'a pas encore publié de proposition.
