Le pays d'Afrique de l'Ouest est devenu le dernier en date d'un certain nombre de petits marchés émergents, du Sri Lanka à la Zambie, à crouler sous le poids de sa dette, alors que les retombées économiques du COVID-19 et de la guerre russe en Ukraine ont alimenté l'inflation et les coûts d'emprunt dans le monde entier.

La liste des choses à faire pour le gouvernement ghanéen en difficulté est longue : faire passer un échange de dette intérieure sans bouleverser son système financier, négocier la restructuration de 13 milliards de dollars d'obligations internationales et effectuer des réductions de dépenses et des augmentations d'impôts.

Les investisseurs étrangers ont salué à la fois l'échange de la dette locale - qui vise à échanger les obligations contre des échéances plus longues, à réduire les taux d'intérêt et à suspendre les paiements d'intérêts jusqu'en 2024 - et l'accord du FMI, qui doit encore être approuvé par le conseil d'administration, pour aider à résoudre la pire crise économique du Ghana depuis une génération.

"C'est la bonne première étape de ce processus ... le service de la dette locale a été beaucoup trop élevé pendant trop longtemps", a déclaré à Reuters Joe Delvaux du plus grand gestionnaire d'actifs européen Amundi. "Le résultat pour (l'accord du FMI) est une autre étape positive, bien que nous soyons encore aux premiers stades du processus de restructuration."

GRAPHIQUE : Le problème de la dette du Ghana à 70-100% ()

Le Ghana est passé rapidement du statut de chouchou des investisseurs à celui de surendetté. Il a vendu 3 milliards de dollars d'euro-obligations au printemps 2021 lors d'une vente aux enchères deux fois sursouscrite.

Un peu plus d'un an plus tard, le gouvernement - ébranlé par de violentes manifestations de rue, une inflation qui a maintenant dépassé les 50 % et une monnaie qui a plongé de trois cinquièmes par rapport au dollar cette année avant une reprise partielle en décembre - est venu frapper à la porte du FMI.

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Il ne fait aucun doute que le Ghana a besoin d'un remaniement de sa dette.

Selon le ministre des Finances Ken Ofori-Atta, les paiements d'intérêts consomment désormais 70 % à 100 % des recettes publiques, tandis que le ratio dette publique/PIB a grimpé en flèche au-dessus de 100 %.

L'année dernière, les paiements d'intérêts ont représenté 47,7 % des revenus du gouvernement, a écrit Gergely Urmossy, analyste de la Société Générale, dans une note aux clients.

Mais les dernières mesures prises pour redresser les finances du Ghana ont rencontré une résistance à l'intérieur du pays.

Dans le cadre du plan d'échange de dette annoncé la semaine dernière, les détenteurs d'obligations locales, y compris les banques, les gestionnaires d'actifs et les compagnies d'assurance ghanéennes, ont jusqu'au 19 décembre pour échanger 137,3 milliards de cedis (14,3 milliards de dollars) de plus de 60 obligations nationales contre quatre nouvelles obligations.

GRAPHIQUE : Qui détient la dette intérieure du Ghana ? ()

À titre d'incitation, les banques participantes - qui détiennent un tiers des obligations d'État - se sont vu proposer des mesures d'allègement. Un fonds de stabilité financière de 1,2 milliard de dollars est également mis en place.

Mais ces mesures n'ont pas encore réussi à convaincre les détenteurs d'obligations qu'elles compenseront ce que les analystes de JP Morgan estiment être une perte de valeur actuelle nette de 50 %.

L'Association ghanéenne de l'industrie des valeurs mobilières et la Chambre des fiduciaires d'entreprises, un groupe de pression du secteur des pensions, ont toutes deux rejeté l'offre sous sa forme actuelle.

UNCONVINCED

Procéder à une restructuration de la dette locale parallèlement à une restructuration externe - comme ce fut le cas en Argentine en 2020 ou à la Barbade en 2018 - devrait en théorie atténuer la pression en faveur de réductions de valeur plus importantes sur les obligations externes.

"Si l'échange de dette est couronné de succès, il fournira un espace budgétaire important", a déclaré à Reuters Anders Faergemann, gestionnaire de portefeuille chez PineBridge Asset Management.

Une participation totale pourrait aider le gouvernement à économiser jusqu'à l'équivalent de 8 % du PIB en 2023, a calculé Michael Kafe, analyste chez Barclays. Les économies de trésorerie pourraient s'élever à 7,1 milliards de dollars entre 2023 et 2028, a déclaré Neville Mandimika de Morgan Stanley aux clients dans une note.

GRAPHIQUE : dette du Ghana par rapport au PIB ()

Mais les incitations sous forme d'importantes injections de liquidités dans les banques et autres institutions, pourraient éroder ces économies.

Ayomide Mejabi de JPMorgan a également déclaré que la résistance initiale signifiait que la restructuration intérieure pourrait être prolongée, ce qui pourrait retarder le début de l'opération sur la dette extérieure, ce que le FMI a demandé et que M. Ofori-Atta s'est engagé à annoncer bientôt.

Même cela pourrait ne pas être suffisant, a déclaré Carlos de Sousa, gestionnaire de portefeuille chez Vontobel.

"Il est crucial que la politique fiscale soit ajustée de manière très significative, sinon les avantages des restructurations disparaîtraient en quelques années", a déclaré M. de Sousa.

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(1 $ = 9,6000 cedi ghanéens)