Les entreprises notées "investment grade" évitent traditionnellement ce type de titres convertibles, car elles risquent de céder des actions avec une décote par rapport au prix du marché, ce qui diminuerait la valeur de leurs actions. Les entreprises solvables ont constaté par le passé qu'elles pouvaient lever des fonds à moindre coût sur les marchés des obligations de bonne qualité.
Au cours de la semaine dernière, deux entreprises de services publics très bien notées, PPL Corp et Southern Co, ont levé un total de 2,4 milliards de dollars par le biais d'obligations convertibles, ce qui fait d'elles les premières entreprises de services publics de bonne qualité depuis 20 ans à procéder à une telle opération. Elles ont pu émettre ces titres à des taux d'intérêt bien inférieurs à ceux qu'elles auraient dû payer sur une obligation.
Depuis le début de l'année, les entreprises de bonne qualité ont contribué à porter le volume des émissions d'obligations convertibles à 8,5 milliards de dollars, ce qui place le marché en bonne voie pour atteindre 65 à 70 milliards de dollars cette année, soit plus du double du montant levé en 2022 et un retour aux niveaux des années précédentes, a déclaré un banquier.
Craig McCracken, co-responsable des marchés de capitaux chez Wells Fargo, a déclaré que davantage d'entreprises de qualité manifestaient leur intérêt, promettant de faire de 2023 "une année exceptionnelle par rapport à 2022" pour l'émission d'obligations convertibles.
FINANCEMENT BON MARCHÉ
L'arrivée de certaines entreprises de qualité sur le marché des obligations convertibles montre à quel point les hausses rapides des taux d'intérêt décidées par la Réserve fédérale américaine pour lutter contre l'inflation ont créé des anomalies sur le marché. Ces dernières semaines, la résistance de l'économie face à la campagne de la Fed a renforcé l'incertitude quant à l'évolution du marché boursier et des taux d'intérêt dans les mois à venir.
Lors d'interviews, deux banquiers et un investisseur ont déclaré que cette incertitude avait fait des obligations convertibles une option attrayante pour lever des fonds pour certaines entreprises de bonne qualité. Cette situation s'explique par une modification des règles comptables l'année dernière, qui a rendu l'émission d'obligations convertibles moins coûteuse pour les entreprises, et par une demande constante de la part des fonds qui se consacrent à l'investissement dans ces titres, ont-ils déclaré.
"Les obligations convertibles sont actuellement le moyen de financement le moins cher pour les émetteurs à haut rendement et les émetteurs de qualité", a déclaré Josh Schaeffer, directeur général de la société de comptabilité Equity Methods.
TITRES HYBRIDES
Les obligations convertibles sont des titres hybrides. Comme les obligations classiques, elles versent un coupon et leur rendement varie en fonction des taux d'intérêt. Mais leur valeur dépend également du cours de l'action de la société, car elles peuvent être converties en actions. La nature hybride peut limiter le risque, mais aussi l'accroître.
En début de semaine, par exemple, des investisseurs ont acheté l'obligation convertible de PPL à 100 cents le dollar, ou au pair. L'obligation se négociait à 101 cents vendredi.
Selon Howard Needle, gestionnaire de portefeuille chez Wellesley Asset Management, qui a acheté l'obligation, les investisseurs ont parié sur une appréciation des actions de la société.
L'action de PPL a augmenté de 19 % depuis son niveau le plus bas de 23,28 dollars en octobre de l'année dernière.
Étant donné que les actions défensives telles que les services publics comme PPL pourraient bénéficier d'une hausse des taux d'intérêt, les rendements potentiels pour les investisseurs en obligations convertibles pourraient être stimulés. Ce contexte rendrait les obligations convertibles attrayantes pour ces entreprises, car il leur donnerait confiance dans la capacité de leurs offres à lever des fonds.
En revanche, les entreprises d'autres secteurs dont le cours des actions est affecté par la hausse des taux d'intérêt risquent de se détourner du marché des obligations convertibles, car leur produit serait moins attrayant pour les investisseurs.
Pour PPL, ces facteurs ont permis de lever 900 millions de dollars par le biais d'une obligation convertible à cinq ans assortie d'un coupon de 2,875 %. Les obligations à 2,75 ans de Southern sont assorties d'un coupon de 3,875 %. Ces deux taux sont nettement inférieurs au rendement moyen des obligations d'entreprises de qualité, qui est de 5,48 %.
M. McCracken, de Wells Fargo, a déclaré qu'en plus de l'attrait des économies de coûts, les obligations convertibles sont devenues plus attrayantes pour les entreprises mieux notées en raison d'un changement comptable intervenu en 2022.
Une règle comptable américaine exigeait que les entreprises émettant des obligations convertibles ajoutent une charge d'intérêt hypothétique sur l'obligation, ce qui augmentait le coût de l'émission. Cette règle a été supprimée l'année dernière.
